20170123-信达证券-高盟新材-300200.SZ-跟踪报告_生与外延并举_发展驶入快车道_14页_638kb

高盟新材（300200.sz）跟踪报告总结

核心内容

高盟新材（300200.sz）是一家专注于胶黏剂产品研发、生产和销售的国内龙头企业，尤其在软包装领域占据领先地位。公司通过内生式发展与外延式并购双轮驱动，推动业绩快速增长，发展潜力较大。2017年1月，公司计划以9.1亿元收购华森塑胶100%股权，并募集配套资金3.64亿元，进一步拓展汽车塑胶零部件市场，增强公司整体竞争力。

主要观点

1. 公司市场地位与产品应用

• 高盟新材是国内高性能复合聚氨酯胶黏剂龙头企业，产品广泛应用于软包装、交通运输、建筑节能、新能源、安全防护、水性工业、电子电器等领域。
• 软包装领域占公司营收的80%，市占率约为10%，为该领域的龙头企业。
• 公司在新能源领域发展迅速，2016年三季度起销量显著提升。
• 公司积极布局电子化学品市场，通过封装胶切入该领域，未来计划通过并购进入高端市场。

2. 研发与创新能力

• 公司研发实力雄厚，拥有124项发明专利，近两年共申请16项发明专利，均已获受理。
• 研发投入占近三年年均销售收入的6.46%，显示出公司对技术创新的重视。

3. 安全环保投入

• 公司高度重视安全环保建设，近年来安全环保投入逐年递增。
• 2016年公司预计实现扣非归母净利润约5500万-6500万元，同比增长3-21%。
• 公司预计未来毛利率将保持相对稳定，受原材料价格波动影响较小。

4. 外延式并购与华森塑胶

• 公司拟以9.1亿元收购华森塑胶100%股权，同时募集配套资金3.64亿元。
• 华森塑胶是汽车塑胶零部件领域的领先企业，拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质，主要客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等。
• 华森塑胶2016年前三季度扣非净利润达5578万元，预计未来三年分别不低于8000万元、9000万元和10000万元。
• 华森塑胶产品毛利率高达40%以上，具有较强盈利能力。

5. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2016-2018年营业收入分别为5.38亿、5.96亿和6.65亿，同比增长10.12%、10.80%和11.58%。
• 归属母公司净利润分别为7778万、8166万和9396万元，同比增长45.30%、4.98%和15.06%。
• 按照最新股本计算，每股收益（EPS）分别为0.36元、0.38元和0.44元，对应2017年1月20日收盘价（16.55元/股）的动态PE分别为45倍、43倍和38倍。
• 维持“增持”评级。

关键信息

1. 市场前景

• 全球胶黏剂市场预计2019年将达到392亿美元，年复合增长率约4%。
• 亚太地区是全球最大的胶黏剂市场，预计未来五年以4%的年复合增长率居于全球首位。
• 中国胶黏剂市场占亚太市场30%，预计未来五年复合增长率达4.4%。

2. 产品结构

• 软包装：营收占比80%，市占率约10%，主要客户为大型包装企业。
• 交通运输：产品包括高铁轨道弹性垫板用胶、无溶剂胶等，正在拓展客户资源。
• 新能源：太阳能背板产品2016年三季度起销量增长明显，预计全年贡献营收约3000万元。
• 电子化学品：公司正通过封装胶切入该市场，未来计划通过并购进入高端领域。

3. 无溶剂胶发展

• 无溶剂胶黏剂因环保和安全优势，未来将逐步替代传统溶剂型胶黏剂。
• 无溶剂胶黏剂技术壁垒较高，公司已具备一定技术优势。
• 2016年公司无溶剂胶黏剂销量增长明显，预计全年销量达两三千吨。

4. 原材料影响

• 公司主要原材料包括二乙二醇、乙酸乙酯、多异氰酸酯等，占生产成本50%以上。
• 2016年10月后，TDI等原材料价格上涨，导致成本上升，但公司通过分散采购和提价策略缓解影响。

5. 华森塑胶整合

• 华森塑胶是国内19家整车厂商的一级供应商，产品在日系汽车市场占有率较高。
• 公司预计通过资源整合和市场拓展，华森塑胶的盈利将稳步增长。
• 华森塑胶未来主要客户将拓展至美系、德系及国产车市场。

6. 风险因素

• 原材料价格剧烈波动。
• 宏观经济低迷可能影响消费行业。
• 政策风险，尤其是环保政策趋严。

财务数据概览

未来展望

公司未来将通过内生式发展和外延式并购，推动整体业务快速增长。在软包装、交通运输、新能源和电子化学品等领域均有明显增长潜力。同时，公司积极应对环保政策，提升安全环保投入，增强可持续发展能力。通过并购华森塑胶，公司有望进一步拓展汽车市场，提升盈利能力。

总结

高盟新材凭借强大的研发实力和市场拓展能力，在胶黏剂行业占据重要地位。公司通过内生式增长和外延式并购，推动业绩稳步上升，未来增长空间广阔。尽管面临原材料价格波动和宏观经济风险，但公司通过策略调整和资源整合，有望实现持续发展。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“增持”评级。