宏观策略专题报告：政策已驶入“快车道”中泰证券-10页_650kb

中国政策与经济展望分析总结

核心内容

本报告由分析师梁中华撰写，围绕中国当前经济形势与政策走向，分析了利率、财政赤字、房地产调控及政策行情等方面，强调经济基本面对政策的影响，指出当前中国已进入“第四消费时代”，并正在经历新一轮的政策放松周期。

主要观点

1. 政策预判应基于经济基本面

• 短期政策表态不可靠，政策最终会跟随经济基本面变化。
• 降息周期开启，不是因为政策宽松，而是由于经济下行压力和资本回报率的下降。
• 央行调控利率是被动的，只能根据资本回报率调整，不能长期逆经济趋势操作。

2. 疫情加速政策放松，但不改变资产配置方向

• 疫情并未改变经济下行和政策放松的方向，仅加快了节奏。
• 成长+债券占优的资产配置逻辑不变，流动性宽松是主要驱动力。
• 政策想象空间更大，无论是内部还是外部环境，政策已进入“快车道”。

3. 利率有望进一步下行

• 利率由资本回报率决定，经济下行导致资本回报率下降，推动利率下行。
• 7天期逆回购利率有望降至2.25%以下，1年期MLF降至2.85%以下，十年期国债利率降至2.6%附近。
• 降息空间仍存在，但会受到汇率压力限制。

4. 财政赤字有望创新高

• 财政支出增速放缓，2019年广义财政支出增速从12.7%降至8.5%。
• 财政将发力支撑基建，预计2020年财政赤字率可能上调至3.5%以上，专项债额度有望突破3万亿。
• 隐性债务受限，政策性银行支持或成为主要手段，基建增速或回升至8%左右。

5. 房地产放松或加快

• 房地产市场对经济影响深远，居民财富六七成配置在房地产，带动经济增长超20%。
• 疫情加剧房地产销售低迷，导致开发商现金流紧张，政策放松步伐可能加快。
• 核心城市或受益于政策放松，但中小城市需求不足，仅靠放松调控和货币可能效果有限，需类似QE的方式刺激。

关键信息

风险提示

• 疫情扩散：可能进一步加剧经济下行压力。
• 贸易问题：外部环境不确定性增加。
• 经济下行：需警惕基本面持续恶化风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：主要经济体的资本回报率和贷款利率
• 图表2：资本回报率与资本溢价走势
• 图表3：政策利率走势
• 图表4：我国广义财政支出增速
• 图表5：城投公司有息负债走势
• 图表6：广义财政和基建增速及预测
• 图表7：春节前后30大中城市商品房成交面积
• 图表8：一线城市房价指数走势
• 图表9：小城市房价指数走势

投资建议

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-10%~5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。
• 配置方向：成长类资产和债券为主，周期和消费需谨慎。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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