20150304-华创证券-太龙药业-600222.SH-全资控股新领先和桐君堂_发展驶入快车道_17页_1mb

报告摘要

太龙药业是一家郑州市地方国企，近年来通过一系列改革和并购，实现了中药业务的快速发展。公司以“一核两翼多平台”战略为核心，围绕中药制造、销售及大健康领域展开布局，推动公司盈利持续改善。

销售模式改革带动盈利提升
公司自2012年起对销售模式进行改革，将OTC与处方药分部经营，提升了整体盈利能力。通过直控终端数量增加和产品定位清晰化，公司实现了中成药业务净利润的大幅改善，2012-2013年保持50%以上的高速增长。
产业链整合与并购布局
公司通过收购桐君堂（100%控股）和新领先（100%控股），打通了中药板块的上下游产业链。桐君堂作为中药饮片领域的领先企业，成为公司的重要利润来源，其2013年中药饮片收入增速达141%，净利润达2850万元。公司还通过设立投资平台“太龙健康产业投资有限公司”，进一步拓展外延式发展路径。
产品结构优化与市场拓展
公司通过并购和设立新业务板块，丰富产品结构，如购买小儿复方鸡内金咀嚼片专利，拓展小儿系列产品，同时发展铁棍山药饮品等健康产品，提升市场竞争力。
大健康战略推动业务多元化
公司设立太龙健康产业投资有限公司，专注于医药、医疗及健康产业的投资与运作，为公司未来多元化发展提供支持。
未来增长预期
根据财务预测，公司预计2014-2016年净利润分别为0.40亿、1.13亿和1.64亿，对应EPS分别为0.08元、0.23元和0.33元。公司当前市盈率较高，但随着内生增长和外延并购的持续，未来有望实现快速成长。

公司概况：太龙药业为郑州市地方国企，主营中药制剂和中药饮片，2013年医药制造收入占比达63%，毛利占比达93%。
销售模式改革：公司通过OTC和处方药分部经营，直控终端数量从1万多家增长到4万多家，2012年改革后销售费用增加，但公司收入和利润增速显著提升。
并购进展：
- 收购桐君堂（100%控股），形成中药饮片全产业链布局，桐君堂2013年销售额达5.4亿，中药饮片占比超80%。
- 收购新领先（100%控股），增强研发实力，提供CRO、API等服务，2013年收入和净利润增速分别达157.3%和109.7%。
产品布局：
- 双黄连口服液和双金连合剂为公司核心产品，其中双黄连儿童型为独家产品，市场份额位居行业前列。
- 拓展小儿系列产品及功能保健产品，如铁棍山药饮品。
财务预测：
- 2014-2016年净利润分别为0.40亿、1.13亿和1.64亿，对应PE分别为98X、35X和24X。
- 2014-2016年EPS分别为0.08元、0.23元和0.33元，摊薄后EPS分别为0.20元、0.29元，对应PE分别为43X和30X。
投资建议：公司被给予“推荐”评级，目标价为10.00元，未来增长潜力较大，具备较强并购能力。

主要财务比率：
- 毛利率：2013年19.4%，预计2016年19.0%
- 净利率：2013年4.0%，预计2016年7.1%
- ROE：2013年4.1%，预计2016年12.4%
- ROIC：2013年4.0%，预计2016年8.6%
估值指标：
- 2013年P/E为109.62倍，P/B为3.78倍
- 2016年P/E预计为24.15倍，P/B预计为2.95倍