20160228-华泰证券-天际股份-002759.SZ-陶瓷烹饪家电龙头_步入发展快车道_16页_898kb

天际股份首次覆盖报告总结

公司概况

• 公司名称：天际股份（股票代码：002759）
• 行业分类：家用电器/小家电Ⅱ
• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：35.18元
• 合理价格区间：43.20-46.80元
• 核心观点：天际股份是国内陶瓷烹饪小家电行业的龙头企业，具备较高的市场占有率和盈利能力，未来随着产能扩张和市场需求释放，公司有望进入快速发展阶段。

核心内容

1. 市场前景广阔

• 市场潜力：我国厨房小家电人均保有量为5-7件/户，远低于发达国家20-30件/户，市场增长空间巨大。
• 消费趋势：消费者对健康饮食的关注度提升，陶瓷烹饪家电因其健康、耐用等优势，未来普及率有望进一步提升。
• 城镇化推动：三四线城市消费潜力释放，将带动小家电市场需求增长。

2. 陶瓷烹饪家电行业龙头

• 核心产品：电炖锅、电炖盅、中药煲、煮粥锅等陶瓷烹饪产品，市占率长期领先。
• 市场占有率：2014年电炖锅市场占有率达29%，是行业主要竞争对手如苏泊尔、九阳、美的等的领先者。
• 产品结构：陶瓷烹饪家电营收占比超过80%，公司产品线丰富，已推出多种规格型号，市场覆盖面广。

3. 产能扩张与增长预期

• 产能瓶颈：2012-2014年主要产品产能利用率保持在100%左右，制约了公司增长。
• 募投项目：公司IPO募集资金主要用于智能陶瓷烹饪家电及电热水壶产能扩张，项目已进入设备安装调试和试生产阶段。
• 新增产能：项目达产后，陶瓷烹饪家电新增产能380万台/年，电热水壶新增产能80万台/年。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.72/0.87元，目标价格区间为43.20-46.80元。

4. 品牌与营销模式

• OBM模式：公司主要采用自有品牌销售，OBM收入占比超过90%，品牌效应显著。
• 营销策略：公司注重渠道建设和线上销售，降低营销成本，提高品牌知名度。
• 网络销售：2014年“天际”品牌厨房电器产品网上成交金额达1.9亿元，电商渠道表现突出。

5. 技术创新与智能产品

• 云智能产品：公司推出“云智能”电炖锅，通过“天际云”APP实现远程控制，逐步向智能生活领域拓展。
• 技术积累：公司拥有142项专利，其中6项发明专利、73项实用新型专利、62项外观设计专利，技术实力雄厚。

6. 财务与经营状况

• 财务表现：2014年实现营业收入4亿元，归母净利5800万元，近年来收入和利润持续增长。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在33%左右，净利率保持较高水平，主要得益于销售费用控制。
• 财务结构：资产负债率38.1%，流动比率2.5，财务安全性良好。
• 资产运营：总资产周转率略低于行业平均水平，但存货周转率和应付账款周转率表现较好。

主要观点

• 市场空间大：我国小家电市场保有量低，未来增长潜力巨大。
• 核心竞争力强：公司深耕陶瓷烹饪市场17年，产品线丰富，市场占有率高。
• 盈利能力突出：公司通过品牌建设和成本控制，保持较高的净利率。
• 产能扩张在即：募投项目将显著提升产能，推动公司进入快速发展阶段。
• 智能转型：公司积极拥抱互联网，推动产品智能化，提升用户体验。

关键信息

• 主要产品：电炖锅、电炖盅、中药煲、煮粥锅等陶瓷烹饪产品。
• 市场份额：电炖锅市场占有率长期领先，2014年达29%。
• 产能情况：2014年原有产能为500万台，利用率保持在较高水平。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.62/0.72/0.87元，目标价区间为43.20-46.80元。
• 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、新增产能未能有效消化等。

财务指标概览

结论

天际股份作为陶瓷烹饪家电行业的龙头，凭借其在细分市场的深耕和强大的品牌建设能力，具备较强的市场竞争力和盈利能力。随着产能扩张和智能产品推出，公司有望在未来几年实现快速增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为43.20-46.80元。