华测导航2018年三季报点评总结
核心内容
华测导航（300627）发布2018年三季报，报告期营业收入6.27亿元，同比增长46.44%；归母净利润0.66亿元，同比增长2.33%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长9.65%。尽管三季度单季营收增长不及预期，但前三季度整体仍保持较快增长，公司业务布局在高精度行业应用方面表现出色，受益于行业整体增长。
主要观点
- 营收增长符合预期：公司全年营收增长保持稳定，前三季度营收增长表现良好，显示出公司在高精度领域的竞争力。
- 费用增加拖累业绩：研发费用、管理费用和销售费用同比大幅增长，导致归母净利润增速低于营收增速。
- 行业增长潜力大：随着北斗地基增强系统建设完成，高精度行业迎来新的增长点，公司“设备+行业应用”双轮驱动模式具有成长潜力。
- 盈利预测与估值调整：公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股，维持“买入”评级。受市场回调影响，目标价调整为20.70-22.77元/股，对应2018年PE估值30-33X。
关键信息
公司财务表现
- 营业收入：2018年前三季度同比增长40.79%，预计全年将达到9.55亿元。
- 归母净利润：2018年前三季度同比增长32.51%，预计全年将达到1.71亿元。
- 毛利率：保持稳定在53.93%左右，显示公司产品具备较强盈利能力。
- 费用结构：
- 研发费用：同比增长70.34%，用于新技术布局和新兴市场拓展。
- 管理费用：同比增长119.28%，主要受股权激励计划影响。
- 销售费用：同比增长37.50%，市场人员扩充带来成本上升。
可比公司估值
- 平均PE：2018年10月26日，可比公司平均PE为32.64倍。
- 华测导航PE：当前PE为29.77倍，目标价调整为20.70-22.77元/股，对应2018年PE估值30-33X。
- PB估值：当前PB为3.73倍，显示公司估值处于合理区间。
风险提示
- 数据采集设备市场竞争加剧。
- 下游新应用场景拓展不达预期。
经营预测与财务指标
营业收入预测（百万元）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入 |
482.07 |
678.15 |
954.80 |
1,259 |
1,641 |
| 同比增长率 |
33.14% |
40.68% |
40.79% |
31.84% |
30.38% |
归母净利润预测（百万元）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
102.10 |
129.11 |
171.08 |
224.87 |
294.04 |
| 同比增长率 |
93.07% |
26.45% |
32.51% |
31.44% |
30.76% |
EPS预测（元）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS |
0.41 |
0.52 |
0.69 |
0.91 |
1.19 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
55.15% |
55.92% |
54.27% |
54.53% |
55.18% |
| 净利率 |
21.18% |
19.04% |
17.92% |
17.86% |
17.92% |
| ROE |
33.22% |
16.70% |
16.59% |
18.56% |
20.31% |
| ROIC |
35.97% |
32.83% |
21.67% |
23.93% |
25.22% |
| 资产负债率 |
38.48% |
31.87% |
25.34% |
25.77% |
29.78% |
| 流动比率 |
2.74 |
3.23 |
3.89 |
3.63 |
3.07 |
| 速动比率 |
2.25 |
2.92 |
3.39 |
3.11 |
2.63 |
| PE |
37.65 |
29.77 |
22.47 |
17.09 |
13.07 |
| PB |
12.51 |
4.97 |
3.73 |
3.17 |
2.65 |
评级与投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 合理价格区间：20.70-22.77元/股
- 公司评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
行业评级体系
- 行业评级标准：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
联系方式
- 王宗超：S0570516100002，电话：010-63211166，邮箱：wangzongchao@htsc.com
- 何亮：S0570517110001，邮箱：heliang@htsc.com
- 金榜：S0570517070008，电话：021-28972092，邮箱：jinbang@htsc.com
- 尹会伟：+86 10 56793930，邮箱：yinhuiwei@htsc.com
- 王维：01056793945，邮箱：wangwei011620@htsc.com
