20220508-兴证国际证券-赣锋锂业-01772.HK-锂价高位助力利润释放_产业链协同拓展长期空间_5页_1mb

赣锋锂业（01772.HK）研究报告总结

核心内容

赣锋锂业是中国锂行业的重要企业，具备锂矿资源和锂盐、锂电池等全产业链布局，是电动车上游产业链的关键参与者。公司2021年实现营收和利润的大幅增长，主要受益于锂盐产品量价齐升。2022年一季度，公司营收和利润继续快速增长，主要由于锂价高位及长单锁价影响逐步消退。公司同时布局锂电池及回收业务，形成一体化产业链，提升盈利空间和行业竞争力。

主要观点

• 短期盈利增长显著：2021年锂盐业务收入同比增长113.7%，占总收入的74.6%，毛利同比增长340.7%，毛利率提升至47.5%。2022年一季度，营收和归母净利润同比分别增长233.9%和640.4%，显示锂价高位带来的利润释放。
• 长期产业链协同优势：公司通过“锂矿+锂盐+锂电池”的布局，能够有效降低成本、提升议价能力，并在电动车行业景气周期中享受行业红利。
• 未来产能扩张明确：公司计划在2025年实现锂盐产能30万吨，远期规划超60万吨。同时，公司正在加速全球锂矿资源布局，包括阿根廷盐湖、墨西哥锂黏土、马里锂矿等项目，以匹配产能扩张需求。
• 估值合理，建议关注：截至2022年5月6日，公司港股股价对应2022-2024年彭博一致预期EPS分别为9.7x、8.8x、7.6x，估值具备吸引力。

关键信息

财务数据（2021年）

• 营业收入：110.4亿元，同比增长101.2%
• 归母净利润：52.3亿元，同比增长409.7%
• 扣非归母净利润：29.1亿元，同比增长622.8%
• 毛利率：47.5%，同比增长24.5个百分点
• 归母净利率：47.3%
• 净资产收益率：32.1%

产能与产量（2021年）

• 锂盐业务：氢氧化锂、碳酸锂、金属锂设计年产能合计12.6万吨，有效年产能合计10.015万吨，产能利用率分别为87.98%、68.79%、96.92%
• 锂盐产销量：氢氧化锂、碳酸锂、金属锂分别产销量8.97万吨、9.07万吨、0.215万吨，同比增长分别为65.2%、44.0%、34.4%
• 锂电池业务：锂电池收入19.9亿元，同比增长57.0%；毛利2.1亿元，同比增长4.1%；锂电池产品产销量分别为1.29亿只、1.19亿只，同比增长分别为63.3%、64.9%
• 回收业务：锂电池拆解和回收产能3.4万吨/年，磷酸铁锂电池回收市占率全国第一，三元电池回收市占率全国第三

未来产能规划

• 2025年锂盐产能：30万吨LEC
• 远期产能规划：超60万吨LEC
• 在建项目：
  1. 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖（碳酸锂一期4万吨，二期2万吨）
  2. 阿根廷Mariana盐湖（氯化锂一期2万吨）
  3. 墨西哥Sonora锂黏土（氢氧化锂一期5万吨）
  4. 江西新余基础锂厂（高纯碳酸锂和氟化锂各1万吨）
  5. 江西丰城锂电新能源材料（5万吨，一期2.5万吨）
  6. 江西宜春金属锂（0.7万吨）

全球锂资源布局

• 青海一里坪盐湖：收购49%股权，2022Q1签订战略框架协议
• 马里Goulamina锂辉石矿：收购50%股权
• 阿根廷Mariana盐湖：增持至100%
• 墨西哥Sonora锂黏土项目：通过要约收购获得全部股权
• 上海聚锦归可转债投资：计划获得江西松树岗钽铌矿项目80%股权
• RIM合资公司：2022年4月锂精矿产能提升至60万吨，2022年底提升至90万吨，赣锋包销49%，PMI包销51%

风险提示

• 锂价波动：锂价受供需变化、政策及市场情绪影响较大
• 海外锂资源政策风险：涉及资源国政策变化、环保要求、运输限制等
• 产能扩充不及预期：项目推进受资金、技术、政策等因素影响
• 订单履约风险：海外市场订单执行存在不确定性

投资建议

• 投资评级：无评级
• 估值：港股股价对应2022-2024年彭博一致预期EPS分别为9.7x、8.8x、7.6x
• 建议：投资者可关注公司锂价高位带来的利润释放及产业链协同带来的长期增长潜力

总结

赣锋锂业凭借锂盐业务的高增长、锂矿资源的全球布局及锂电池与回收业务的一体化发展，展现出强劲的盈利能力与行业竞争力。公司未来产能扩张计划明确，有望进一步巩固其在锂行业龙头地位。尽管存在锂价波动、海外政策及订单履约等风险，但其在行业景气周期中的表现仍值得期待。