20221018-国元国际控股-赣锋锂业-01772.HK-需求旺盛支撑锂价_固态电池助力新成长空间_29页_1mb

赣锋锂业总结报告

核心内容概览

赣锋锂业是中国乃至全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商，其业务覆盖锂资源开采、提炼加工、电池制造及回收，形成了完整的锂产业链布局。公司通过不断扩张产能和布局固态电池等新技术，进一步增强了其在锂行业的竞争优势。

主要观点

• 全产业链布局：赣锋锂业拥有锂资源开采、提炼加工、电池制造及回收的全产业链，保障了其在锂行业的稳定发展。
• 技术领先：公司在锂提取工艺上具有显著优势，尤其在氢氧化锂的生产方面，技术成熟，成本控制能力强。
• 产能扩张：公司锂盐产能持续增长，尤其在氢氧化锂方面，产能和产量均位居全球前列。
• 固态电池布局：公司自2017年起布局固态电池研发，已实现部分商业化应用，未来有望成为新的增长点。
• 盈利预测：公司未来几年的营业收入和净利润预计将持续增长，2022年及以后年份的盈利增速有望维持在合理区间。
• 估值与投资建议：基于公司成长性及行业前景，给予“买入”评级，目标价为73.5港元。

关键信息

公司概况

• 公司简介：赣锋锂业是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商，产品广泛应用于新能源汽车、储能、3C产品等领域。
• 股权结构：李良彬先生为公司最大单一股东，持股比例为18.8%，王晓申先生为副董事长，持股7.01%。
• 管理团队：公司管理团队经验丰富，涵盖销售、生产、财务、技术等多个领域。
• 发展历程：公司于2010年在A股上市，2018年在H股上市，是锂行业第一家A+H同步上市的公司。
• 产业生态：公司构建了从上游锂资源开发到下游电池制造及回收的垂直整合业务模式。

锂行业分析

• 锂产业生态：锂产业链包括上游资源开采（锂精矿、盐湖卤水）、中游提炼加工（碳酸锂、氢氧化锂等）及下游应用（电池、润滑脂、合金等）。
• 全球锂资源：全球锂资源主要集中在玻利维亚、阿根廷、智利，其中玻利维亚储量最大。
• 新能源汽车推动锂需求增长：新能源汽车和储能电池的快速发展成为锂需求增长的主要驱动力。
• 锂供需预测：2023年全球锂供给为107.5万吨LCE，需求为105万吨LCE，供需基本平衡，锂价有望从高位回落。

赣锋锂业资源储备与产能

• 锂资源储备：公司在全球范围内储备了丰富的锂资源，涵盖锂辉石矿、盐湖卤水、锂云母矿等多种资源类型，权益资源总量接近4000万吨LCE。
• 锂资源供给增长：公司通过多个项目实现锂资源供给快速增长，包括Mt Marion、Pilgangoora、Cauchari-Olaroz等。
• 锂盐产能：公司碳酸锂和氢氧化锂产能位居全球前列，2021年氢氧化锂产能占全球22%，产量占全球28%。
• 成本优势：公司产能建设成本显著低于行业平均水平，如马洪二期和三期项目综合投资成本为1.53万元/吨。

固态电池布局

• 固态电池研发：公司自2017年起布局固态电池研发，已推出第一代和第二代固态电池产品。
• 商业化应用：2022年首批搭载公司固态电池的电动车交付，标志着固态电池进入商业化阶段。
• 产能规划：公司计划在未来2年内实现固态电池产能的逐步释放，预计2022年底可形成2GWh产能。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022年公司营业收入预计为410.8亿元，同比增长272%；归母净利润预计为179.6亿元，同比增长243.7%。
• 估值与投资建议：基于公司成长性，给予2022年7.5倍PE估值，目标价为73.5港元，首次覆盖并给予“买入”评级。

附图与表格

图表目录

• 图1：赣锋锂业发展历程
• 图2：公司产业生态
• 图3：营业总收入
• 图4：毛利及毛利率
• 图5：营业利润
• 图6：归母净利润
• 图7：公司营业收入结构
• 图8：公司主要锂产品产量
• 图9：锂产业上中下游
• 图10：碳酸锂锂矿提锂制作工艺
• 图11：碳酸锂盐湖提锂制作工艺
• 图12：氢氧化锂锂矿提锂制作工艺
• 图13：氢氧化锂盐湖提锂制作工艺
• 图14：主要锂资源国
• 图15：全球锂产量及同比增速
• 图16：全球锂需求结构占比
• 图17：全球锂电池产业规模
• 图18：全球锂电池产品需求结构占比
• 图19：中国锂电池出货量
• 图20：中国锂电池市场出货量与出货结构
• 图21：中国及全球新能源汽车销量
• 图22：中国新能源汽车渗透率
• 图23：中国动力电池装车量与产量
• 图24：国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价
• 图25：中国碳酸锂供需状况
• 图26：中国氢氧化锂供需状况
• 图27：中国氢氧化锂进出口数量
• 图28：国内金属锂均价
• 图29：中国金属锂供需状况
• 图30：公司直接或间接拥有权益的上游锂资源
• 图31：国内主要锂资源公司锂权益资源量
• 图32：公司主要锂辉石矿的锂精矿产量
• 图33：公司盐湖（卤水）产量
• 图34：未来全行业动力电池的锂回收总量预测
• 图35：废旧电池回收流程
• 图36：2021年主要锂化合物生产企业产能
• 图37：公司主要锂盐产品设计产能
• 图38：2021年全球氢氧化锂产能份额
• 图39：2021年全球氢氧化锂产量份额
• 图40：公司氢氧化锂产量占比
• 图41：部分锂企业氢氧化锂项目投资成本
• 图42：公司动力电池产能预测
• 图43：公司固态电池产能预测

表格目录

• 表1：赣锋锂业持股比例高于5%的股东
• 表2：赣锋锂业管理团队
• 表3：公司主要锂产品营收
• 表4：公司主要锂产品毛利
• 表5：碳酸锂提取工艺对比
• 表6：全球锂资源供需情况预测
• 表7：赣锋锂业直接或间接持股的上游资源项目
• 表8：公司锂资源包销情况
• 表9：部分锂企业氢氧化锂项目投资额
• 表10：赣锋锂业盈利预测
• 表11：金属、非金属与采矿行业估值表

风险提示

• 地缘政治风险：公司锂资源依赖进口，地缘政治冲突可能影响供应链。
• 下游需求不及预期：新能源汽车销量若不及预期，将对锂盐需求造成影响。
• 供给端产能释放：若锂盐产能超预期释放，将对锂价形成下行压力。
• 环保政策风险：公司需通过环保验收，若不达标可能面临限制。

财务摘要

资产负债表

• 2021A：资产总计39,057百万元，负债总计12,890百万元，股东权益总计26,167百万元。
• 2022E：资产总计69,653百万元，负债总计25,095百万元，股东权益总计44,669百万元。
• 2023E：资产总计91,846百万元，负债总计24,662百万元，股东权益总计67,519百万元。
• 2024E：资产总计115,616百万元，负债总计23,611百万元，股东权益总计91,950百万元。

利润表

• 2021A：营业收入11,043百万元，净利润5,414百万元，归属母公司股东净利润5,226百万元。
• 2022E：营业收入41,082百万元，净利润18,712百万元，归属母公司股东净利润17,964百万元。
• 2023E：营业收入48,865百万元，净利润20,773百万元，归属母公司股东净利润19,942百万元。
• 2024E：营业收入55,328百万元，净利润22,210百万元，归属母公司股东净利润21,322百万元。

现金流量表

• 2021A：经营性现金净流量2,620百万元，投资性现金净流量-6,176百万元，筹资性现金净流量7,131百万元，现金流量净额3,575百万元。
• 2022E：经营性现金净流量3,771百万元，投资性现金净流量-4,318百万元，筹资性现金净流量3,672百万元，现金流量净额3,126百万元。
• 2023E：经营性现金净流量21,532百万元，投资性现金净流量-3,886百万元，筹资性现金净流量3,305百万元，现金流量净额20,950百万元。
• 2024E：经营性现金净流量24,147百万元，投资性现金净流量-3,498百万元，筹资性现金净流量2,974百万元，现金流量净额23,624百万元。

业绩和估值指标

• EPS：2021A为3.73元，2022E为8.91元，2023E为9.89元，2024E为10.57元。
• PE：2021A为13.08倍，2022E为5.48倍，2023E为4.93倍，2024E为4.61倍。
• PB：2021A为2.68倍，2022E为2.20倍，2023E为1.46倍，2024E为1.07倍。
• PS：2021A为6.98倍，2022E为2.63倍，2023E为2.21倍，2024E为1.95倍。

投资评级

• 买入：目标价73.5港元，涨幅不小于20%。
• 持有：目标价涨幅在±20%之间。
• 卖出：目标价跌幅不小于20%。
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断。

免责条款

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