2019-10-22_广发证券_威高股份_01066_经营向好_盈利能力提升_34页_3mb

威高股份（01066.HK）总结

核心内容

威高股份是一家领先的医疗器械整体解决方案供应商，成立于1988年，从一次性耗材龙头逐步拓展至多个细分领域，包括通用医疗器械、骨科、药品包装、介入和血液管理等。公司于2004年在香港创业板上市，2010年转至主板，并在2018年完成对美国爱琅的收购，进一步增强了其在介入器械领域的竞争力。

主要观点

• 威高股份的经营状况持续向好，盈利能力不断提升。
• 骨科和药品包装业务是公司当前的主要增长点，具有高利润率和强劲增长。
• 收购爱琅为公司带来了介入产品线的拓展，并显著提升了介入业务的收入占比。
• 爱琅融资置换将有效降低财务费用，推动盈利释放。
• 公司在多个业务领域拥有广泛的市场覆盖和销售渠道，具备较强的竞争优势。
• 随着进口替代趋势的加强，威高股份有望在骨科领域实现更高的市场份额。
• 研发投入和新产品开发为公司长期发展提供支撑。

关键信息

公司业务结构

盈利情况

• 2019年上半年：营业收入49.4亿元，同比增长19.1%；归母净利润9.37亿元，同比增长44.2%；经营溢利率为21.0%。
• 骨科业务：2019年上半年收入6.82亿元，同比增长30.3%；经营溢利率为35.5%。
• 药品包装业务：2019年上半年收入6.26亿元，同比增长32.3%；经营溢利率为36.7%。
• 介入业务：2019年上半年收入7.05亿元，同比增长18.9%；经营溢利率为46.0%。

估值与投资建议

• 合理价值：12.20港元/股（基于SOTP和DCF估值方法）。
• 当前价格：8.53港元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为18.9亿元、22.5亿元、26.5亿元，增速分别为19.0%、19.0%、17.8%。

风险提示

• 耗材集采降价超预期。
• 并购整合不及预期。
• 费用拖累利润。

财务费用节约

• 爱琅融资置换工作接近完成，首年有望节约约1400万美元财务费用。
• 财务费用率将显著降低，推动公司盈利能力提升。

业务增长驱动力

• 骨科业务受益于进口替代，增速显著。
• 药品包装业务需求刚性，增速快。
• 介入业务增长潜力大，未来有望持续释放利润。

未来展望

威高股份通过持续的产品创新、并购整合及市场拓展，有望在未来几年内实现更稳健的增长。高附加值产品占比提升、财务费用降低、销售费用率下降等积极因素将推动公司盈利能力的逐步提升，为投资者带来长期价值。