20260410-国信证券-威高股份-01066.HK-通用耗材价格下滑拖累利润_积极培育新增长点_8页_593kb

威高股份 (01066.HK) 总结

核心内容

威高股份在2025年实现营业收入133.89亿元，同比增长2.3%。然而，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利润为16.12亿元，同比下降19.9%。利润下滑主要由通用医疗器械板块产品降价及销售体系搭建投入增加所致。公司2025年分红总额约7.14亿元，占经营层面净利润比例为50%。

主要观点

• 收入增长：2025年公司收入增长2.3%，但净利润因价格下降和销售投入增加而下滑。
• 业务结构变化：
  • 医疗器械业务：2025年营收约63.65亿元，同比增长1.1%。主要产品如高档输液器、留置针受集采影响价格大幅下降，销售费用增长。
  • 药品包装业务：2025年营收约22.88亿元，同比增长0.4%。预灌封注射器国内销售单价稳定，但销量增长有限；预充式冲管注射器因集采降价影响利润。
  • 骨科业务：2025年营收15.23亿元，同比增长5.8%。传统耗材业务因销售模式改变，表观收入增速受影响，但盈利能力明显提升。
  • 介入业务：2025年营收22.18亿元，同比增长1.0%。亚洲、欧洲、中东和非洲区域增长缓慢，但心血管介入和活检产品销售额稳定。
• 战略转型：公司积极培育新增长点，推动威高普瑞和威高血净的资产置换，新增血液净化、生物制药上游等新赛道。公司顺应耗材专科化、有源化、智慧化的趋势，构建器械整体性解决方案，并与海外本土企业建立深度合作，以形成可复制推广的出海模式。
• 财务表现：
  • 毛利率：2025年为47.6%，同比下降2.7个百分点，主要受集采降价影响。
  • 费用率：销售费用率上升0.2个百分点至18.1%，管理费用率上升0.4个百分点至10.3%。
  • 研发费用：达6.47亿元，占营收比例维持在4.8%。
  • 净利率：下降至12.8%，同比下降3.7个百分点。
  • 经营现金流：2025年经营性现金流净额为25.51亿元，归母净利润现金含量超过150%，保持健康水平。
  • 自由现金流：自2018年起，公司已连续多年实现正向自由现金流。

关键信息

• 盈利预测：2026-2028年收入预计分别为140.92亿、150.05亿、159.63亿，同比增速分别为5.3%、6.5%、6.4%。归母净利润预计分别为16.76亿、18.04亿、19.53亿，同比增速分别为4.0%、7.6%、8.3%。
• 估值指标：当前股价对应PE为10/9/8x，EV/EBITDA为12.1x。公司资产负债率维持在33%左右，ROE为6.7%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司具备多维度壁垒，包括品牌形象、质量管控、规模效应和成本优势。
• 风险提示：集采降价风险、药品包装订单不及预期、新业务拓展不及预期。

业务展望

• 未来增长点：公司正积极拓展血液净化、生物制药上游等新赛道。
• 国际化布局：与海外本土企业合作，加快形成可复制推广的出海模式。
• 产品升级：顺应耗材专科化、有源化、智慧化趋势，构建器械整体性解决方案。

可比公司估值表

财务预测与估值指标

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。
• 估值水平：当前股价对应PE为10/9/8x，显示公司估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 集采降价可能持续影响利润。
• 药品包装业务订单可能不及预期。
• 新业务拓展可能面临挑战，影响增长速度。