20220806-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-献礼版玻汾上市_出厂价提升有望增厚业绩_7页_1mb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）是一家处于食品饮料/饮料制造行业的公司，当前股价为275.53元。证券分析师花小伟对该股发布“增持”评级，认为其在改革红利释放、全国化和高端化方面进展顺利，具备良好的增长潜力。

产品结构优化：献礼版玻汾的推出进一步完善了玻汾系列的产品线，提升了品牌在百元价格带的竞争力，迎合了消费升级趋势。
价格提升与业绩增长：献礼版玻汾出厂价和终端指导价均有明显提升，市场零售价达109元/瓶，预计将在明后年逐步替代部分旧款玻汾销量，从而为公司带来更多的营收和利润增长。
市场表现：在2022年第一季度，公司业绩超预期，展现出强劲的增长势头。预计2022-2024年营业收入分别为271.21/343.58/415.72亿元，归母净利润分别为80.60/108.62/135.18亿元，EPS分别为6.61/8.90/11.08元。
估值与盈利预测：公司当前PE为41.71倍，预计未来三年PE将逐步下降至24.87倍。净利润率和净资产收益率持续提升，反映出公司盈利能力的增强。
行业竞争：百元价格带竞争激烈，包括五粮液、泸州老窖、郎酒等名酒品牌以及多个光瓶酒品牌，如江小白、椰岛粮酱等。献礼版玻汾需面对这些品牌的竞争，但凭借品牌影响力和渠道优势，仍有望取得良好市场反馈。
渠道与区域表现：代理渠道仍是公司主要收入来源，占比超过90%。省外市场收入增长显著，预计未来继续扩大市场份额。
风险提示：行业竞争加剧、全国化扩张不及预期、高端化进程不及预期。

年份	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	EPS(元)	P/E(倍)
2022E	271.21	80.60	6.61	41.71
2023E	343.58	108.62	8.90	30.95
2024E	415.72	135.18	11.08	24.87

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	74.9	77.4	78.9	79.6
净利润率(%)	26.6	29.7	31.6	32.5
净资产收益率(%)	34.9	39.7	40.8	44.8
营业收入增长率(%)	42.8	35.8	26.7	21.0
净利润增长率(%)	72.6	51.7	34.8	24.4
资产负债率(%)	48.0	37.0	33.0	32.3
流动比率	1.8	2.1	2.2	2.1
速动比率	1.2	1.4	1.5	1.4
现金比率	0.4	0.5	0.5	0.2

产品	度数	容量	终端成交价（元/瓶）
玻汾小酒	48度	125ml	30元
红盖玻汾	42度	475ml	50元
黄盖玻汾（48度）	48度	475ml	56元
黄盖玻汾（53度）	53度	475ml	58元
出口玻汾	53度	500ml	60元
乳玻汾酒	48度	475ml	62元
馆藏汾酒	55度	475ml	105元

产品	度数	容量	终端成交价（元/瓶）
八达岭银盖	43度	500ml	75元
椰岛粮酱精品	53度	500ml	80元
53度瓷汾	53度	500ml	83元
郎酒顺品郎（蓝）	45度	480ml	85元
光良59	42度	500ml	98元
江小白十周年特别版金盖	52度	500ml	108元
泸州老窖黑盖二曲	42度	500ml	108元
汾阳王献礼30	42度	500ml	109元
百年牛栏山(40)	42度	500ml	119元
一担粮怒放的生命·金瓶	52度	470ml	138元
椰岛粮酱珍品	53度	500ml	138元

产品	度数	容量	终端成交价（元/瓶）
五粮头曲佳品	52度	500ml	83元
今世缘典藏5	42度	500ml	94元
迎驾贡酒金星	42度	520ml	98元
酒鬼酒湘泉	54度	500ml	99元
郎酒郎牌特曲窖藏5号	50度	500ml	103元
天佑德五星生态青稞酒	52度	500ml	105元
口子窖5年	40.8度	400ml	108元
口子美酒	41度	500ml	120元
古井贡酒年份原浆献礼版	55度	500ml	120元
牛栏山百年陈酿	52度	400ml	133元
洋河蓝色经典邃之蓝	52度	500ml	134元
泸州老窖六年窖头曲	52度	500ml	134元