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山西汾酒公司（600809）报告总结

投资要点

汾酒于2024年上半年实现营收增长2094%，归母净利润增长2995%，增长质量高。省外市场尤其突出，青花系列产品增长强劲，尤其是青花20等继续领跑，带动产品结构优化。

汾酒在全国化发展的战略成效显著，清香市场的占有率达到35.5%，在清香型白酒中的份额实现翻倍增长，显示了强劲的发展势头。

得益于完善的产品组合，汾酒抗风险能力强，多个价位产品热销，玻汾与老白汾作为大众化和次高端产品线组合有效调节市场波动，省内省外市场协同进一步提升公司应变能力。

山西汾酒有望成为“15%成长+4%股息”的典范，公司P/E已回落至18×以下，维持“买入”评级。

财务预测与估值

公司2024-2026年预计归母净利润为132亿、162亿、198亿，分别增长27%、22%、22%，对应PE分别为176×、144×、118×。

风险提示

潜在风险包括宏观经济持续走弱、白酒出口减弱及政策趋严等。

生猪产能过剩问题已得到有效调整，业绩空间进一步释放。估值水平调整反映了市场对白酒消费的中期预期，公司需通过风控与回报优化维护资本市场表现。

提前锁定“适度减压”策略，合理制定2025-2027目标，并加强投资者对业绩中期稳定性的信心。提升分红比例可使未来股息率进入4%+区间，保障股东权益。

综合评价

山西汾酒在清香型市场和白酒行业中均占据强势地位，短期有业绩兑现，中长期前景稳定。伴随估值回落，具备长期布局价值。