> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全年业绩总结：青20和玻汾彰显韧性 ## 核心内容 2025年公司全年实现收入387.2亿元，同比增长7.5%；归母净利润122.5亿元，同比增长0.03%。2026年第一季度实现收入149.2亿元，同比下降9.7%；归母净利润53.8亿元，同比下降19.0%。整体业绩符合市场预期。 ## 主要观点 1. **产品表现** - 青花和玻汾等核心单品在2025年Q2以来表现亮眼，有效对冲了外部饮酒政策趋严带来的压力，推动全年收入实现正增长。 - 预计2025年大众口粮酒玻汾表现最为优异，青花20相对平稳，而腰部老白汾因2024年高基数影响，2025年主要任务是消化渠道库存。 - 2026年Q1汾酒收入同比下降9.2%，其他酒类收入同比下降37.3%，公司主动调整经营节奏，以确保渠道健康。 2. **区域表现** - 2025年省内收入134亿元，同比下降0.8%；省外收入252亿元，同比增长12.7%。 - 省外市场持续拓展，长江以南核心市场增长显著，体现“一体两翼”战略的成效。 - 2026年Q1省内外收入增速分别为0.1%和-15.4%，显示省外市场仍为增长主力。 3. **盈利能力** - 2025年毛利率同比下降1.3个百分点至74.9%，2026年Q1进一步下降3.8个百分点至75%。 - 税金及附加率上升，费用率基本持平，净利率下降2.3个百分点至31.8%，2026年Q1下降4.1个百分点至36.2%。 - 盈利能力有所下移，但现金流整体稳定，2025年经营现金流入357亿元，同比下降3.1%；2026年Q1经营现金流入179亿元，同比增长28.8%。 4. **行业地位** - 作为清香型白酒龙头，公司依托强大的品牌势能和全国化布局，有效应对行业下行压力。 - 2025年是汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，公司定调“稳健”，通过“汾享礼遇”体系调动终端积极性，激发市场新动能。 ## 关键信息 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.4亿元、146.1亿元、166.2亿元，EPS分别为10.52元、11.98元、13.62元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。 - **估值指标**：2025年PE为14倍，PB为4.34倍；预计2026年PE下降至13倍，PB下降至4.16倍；2028年PE进一步降至10倍，PB降至3.59倍。 - **风险提示**：经济复苏不及预期和市场竞争加剧是主要风险因素。 ## 投资建议 公司作为清香型白酒龙头，品牌积淀深厚，产品矩阵多点开花，具备穿越周期的能力。预计未来三年将维持稳健增长，2026-2028年净利润增长率分别为4.81%、13.84%、13.75%。基于其稳定盈利能力和市场地位，维持“买入”评级。 ## 分析师信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立 - **执业证号**：S1250513110001、S1250523070009 - **联系方式**：023-63786049，zhz@swsc.com.cn、ssl@swsc.com.cn ## 数据来源 Wind，西南证券研究院