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携程集团-S：行业逆风待散，反垄断落地成关键变量

核心内容总结

**携程集团-S（09961.HK）**作为在线旅游行业的龙头企业，2026年第一季度业绩表现稳健，收入同比增长17.2%，达到162亿元，Non-GAAP归母净利润为39亿元，略低于去年同期的42亿元，主要受Makemytrip股价波动及其他公允价值波动影响。经调整EBITDA同比增长13.7%，至48亿元，反映出公司在结构性调整中的盈利能力。

主要观点

1. 业务表现分析

• 收入结构：住宿预订收入同比增长17%，交通票务收入增长12%，旅游度假收入增长19%，商旅管理收入增长20%，其他业务收入增长33%。整体来看，国内与出境业务表现强韧，国际业务增长环比提速。
• 国际业务进展：国际平台总预订量同比增长65%，入境游预订量同比增长90%，显示携程在海外市场的布局持续发力。
• 毛利率与费用率：Q1毛利率为79.5%，同比下降1.0个百分点；销售费用率上升至22.7%，同比增加1.3个百分点，主要受结构性占比提升影响。

2. Q2业绩展望

• 公司预计Q2收入同比增速将降至3%至8%之间，环比有所放缓。
• 主要受油价上涨影响长途出行需求，以及火车票等交通票务新规对票务业务造成短期扰动。
• 长线来看，住宿、团游、商旅等多元化业务可对冲业绩影响，支撑整体盈利能力。

3. 反垄断调查影响

• 携程于2026年1月披露正在接受国家市场监管总局反垄断调查，已主动下架调价助手、优化酒店评分体系。
• 当前整改方向尚未明确，对全年和长线业绩的能见度仍存在不确定性。
• 建议投资者密切关注反垄断调查结果，等待监管不确定性出清后重新评估其盈利与增长潜力。

4. AI布局与竞争优势

• 携程积极拥抱AI流量入口，自研原生旅游AI智能体，提升用户体验与平台智能化水平。
• 尽管AI可能对现有流量入口造成冲击，但携程在旅游领域的高决策、重线下履约特性使其具备不可复制的服务能力。
• 公司长期积累的实时库存管理、全球供应链、跨境履约、售后保障体系构成稳固护城河。

关键信息

• 2026Q1财务数据：

  • 收入：162亿元，同比+17.2%
  • Non-GAAP归母净利润：39亿元，同比-7.1%
  • 经调整EBITDA：48亿元，同比+13.7%

• 业务增长亮点：

  • 国际业务与商旅管理业务增速提升
  • 入境游预订量同比增长90%
  • 其他业务收入增长显著，达33%

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧
  • 监管政策不确定性
  • 国际地缘政治风险

• 投资建议：

  • 投资建议与盈利预测详见完整报告，本文不作具体推荐。

结论

携程集团-S在2026年Q1保持了稳健的业绩增长，尤其在国际业务与商旅管理方面表现突出。尽管面临油价上涨、新规实施等短期挑战，但公司凭借长期积累的服务能力和多元化的业务布局，具备较强的抗风险能力。反垄断调查结果仍是当前影响公司估值的关键变量，建议投资者密切关注监管动态，把握未来复苏机会。

国信研究团队简介

• 曾光：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，深耕社会服务及商业零售行业研究，拥有20年研究经验，曾获多项权威奖项。
• 杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，专注于出行链领域研究。
• 徐晴：社会服务业分析师，南洋理工大学金融学硕士，覆盖本地生活、茶饮、人服、品质零售等领域。
• 周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖本地生活、茶饮咖啡及人服等板块。

特别提示

• 本报告为国信证券经济研究所社会服务组官方公众号“光仔看消费”发布。
• 仅面向专业投资者，不构成投资建议。
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