20180830-华泰证券-格林美-002340.SZ-上半年业绩同比增长_电池材料产销提升_4页_921kb

格林美2018年中报点评总结

核心内容

格林美（002340）在2018年上半年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长，显示出公司在动力电池材料和废旧资源回收领域的持续扩张能力。公司当前价格为5.58元，合理价格区间为5.70~6.27元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年营业收入达到70.26亿元，同比增长63.92%；归母净利润为4.11亿元，同比增长50.83%。二季度营收和净利润分别同比增长53.39%和55.32%，业绩符合预期。
• 业务板块表现突出：电池材料与电池原料业务板块上半年实现营收40.43亿元，同比增长98.70%，贡献毛利额9.28亿元；钴镍钨粉末与硬质合金制品业务增长55.01%，贡献毛利额3.64亿元。
• 费用增加影响利润：由于研发费用和折旧摊销费用增加，管理费用同比增长65.24%；财务费用因有息负债增加，同比增长36.79%。预计全年费用水平可能继续上升，但主营规模有望持续增长。
• 三元材料产能扩张：公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线，并拥有以无锡为中心的车用动力锂离子电池材料智能制造基地。公司三元材料产品已获得LGC、BYD等国际主流企业认证，与ECOPRO建立稳定供货关系。
• 政策支持回收业务：2018年7月工信部发布多项鼓励政策，公司全资子公司荆门市格林美材料入选首批新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业名单。公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，与80多家车企和电池企业签订协议，助力中长期回收业务发展。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营收分别为118.93亿元、137.28亿元、157.32亿元，归母净利润分别为7.22亿元、8.71亿元、10.22亿元，对应PE分别为29倍、24倍、21倍。参考可比公司估值，给予公司2018年PE区间30-33倍，调整目标价至5.70-6.27元。
• 风险提示：钴镍等金属价格下跌、公司产能释放不及预期、废旧回收市场增长低于预期。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年上半年营业收入70.26亿元，归母净利润4.11亿元。
  • 2016-2020年营业收入预计增长10.61%、15.43%、14.60%。
  • 2018年EPS为0.19元，对应PE为29倍。
• 主要业务增长：
  • 电池材料业务增长显著，成为公司主要盈利来源。
  • 钴镍钨粉末与硬质合金制品业务增长55.01%。
• 产能与技术突破：
  • 高镍三元前驱体产能达2万吨/年。
  • 高镍产品通过LGC认证，与ECOPRO建立稳定供货关系。
• 政策支持：
  • 获得工信部首批新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业认证。
  • 构建“1+N”回收网络，与80多家企业签订回收协议。
• 估值与评级：
  • 当前PE为29倍，目标价调整为5.70-6.27元。
  • 维持“增持”评级，基于公司业务扩张和政策支持。

经营预测指标与估值

主要财务比率

风险提示

• 钴镍等金属价格下跌
• 公司产能释放不及预期
• 废旧回收市场增长低于预期