20180830-联讯证券-格林美-002340.SZ-_联讯电新公司点评_格林美_业绩符合预期_电池材料_钴镍钨粉末业务表现不俗_5页_825kb

格林美(002340.SZ) 详细总结

核心内容

格林美是一家专注于电池材料、钴镍钨粉末及硬质合金产品的制造与回收企业，拥有完整的钴矿、钴加工、电池回收、前驱体、正极材料产业链。公司2018年上半年业绩表现良好，主营业务收入同比增长63.92%，归母净利润同比增长50.83%，扣非净利润同比增长60.45%。公司通过产业链优势和市场开拓，实现了电池材料和钴镍钨粉末业务的快速增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。
• 业务结构优化：电池材料与电池原料业务收入达40.43亿元，同比增长98.70%，成为主要增长动力；钴镍钨粉末与硬质合金产品业务收入达15.33亿元，同比增长55.01%。
• 毛利率略有下降：综合毛利率为20.09%，相比同期下降约1.7个百分点，主要受成本压力影响。
• 客户资源丰富：公司已与三星、东风、北汽等80多家车企及电池企业签订回收协议，产品获得国际主流客户认证，如CATL、三星SDI、ECOPRO、LGC、BYD等。
• 产能扩张计划：公司定增项目已获批，拟募集不超过29.51亿元资金，用于多个产能提升项目，包括动力电池包回收、前驱体原料项目、动力电池材料项目等，将进一步巩固行业地位。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润分别为9.02/12.33/18.3亿元，EPS分别为0.24/0.32/0.48元，增速分别为47.8%、36.7%、48.4%，体现出公司良好的成长性。
• 估值合理：按2018年30倍PE估值，目标价为7.2元，对应2019年22倍PE、2020年15倍PE，给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车增速低于预期、行业补贴下降、钴价波动等可能对公司业绩和毛利率造成影响。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 电池材料与电池原料业务：
  • 营收：40.43亿元，同比增长98.70%
  • 毛利：9.28亿元
• 钴镍钨粉末与硬质合金产品业务：
  • 营收：15.33亿元，同比增长55.01%
  • 毛利：3.64亿元
  • 其中钴镍粉末收入10.89亿元，同比增长53.24%；钨钴制品收入4.44亿元，同比增长59.51%

产能扩张计划

• 募投项目：
  • 绿色拆解循环再造车用动力电池包项目
  • 循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6万吨/年）
  • 循环再造动力电池用三元材料项目（3万吨/年）
  • 补充流动资金项目
• 募集资金：不超过29.51亿元，用于提升产能和巩固市场地位。

产业链优势

• 拥有中国最大的废旧电池循环利用基地，占全国总量的10%以上。
• 构建“1+N”废旧电池回收利用网络，与多家国际车企和电池企业建立合作关系。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价：7.2元
• 估值依据：按2018年30倍PE计算，对应2019年22倍PE、2020年15倍PE。

风险提示

• 新能源汽车销量增长不及预期
• 行业补贴政策调整导致盈利能力下降
• 钴价波动影响成本和利润

分析师信息

• 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，执业编号：S0300518070003
• 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，执业编号：S0300517050001

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

免责声明

本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息，不保证信息的准确性和完整性，亦不保证内容不会变更。报告观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数涨幅为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数涨幅为基准。

  • 增持：行业回报高于基准5%以上
  • 中性：行业回报在-5%~5%之间
  • 减持：行业回报低于基准5%以下