深度报告-20211123-申港证券-旗滨集团-601636.SH-业绩新高度_成长新速度_34页_3mb

旗滨集团投资分析总结

核心内容概览

旗滨集团是一家在浮法玻璃领域具备显著优势的行业龙头，其业务涵盖传统浮法玻璃及新兴光伏玻璃等创新领域。公司通过持续的技术改造和产业链整合，实现了规模与效率的双重提升，具备显著的成本优势。随着政策推动及市场需求变化，公司有望在中长期维持高景气，并在光伏玻璃等新业务领域实现快速增长。

主要观点

• 产能规模：公司浮法玻璃产能增长至17600t/d，稳居行业前列。
• 盈利能力：公司净利润年化增速达27%，盈利质量优异，2020年净现比达1.71。
• 能效优势：公司每重箱产品能耗仅为9.12千克标准煤，远低于行业平均水平（11-13千克）。
• 成本控制：通过全球化采购、硅砂自给率提升、清洁能源使用及集中采购等策略，公司有效降低生产成本。
• 行业前景：浮法玻璃需求强劲，建筑活动旺盛，供给端受政策限制，价格维持高位震荡。
• 光伏玻璃：受益于政策支持及双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求将大幅增长，公司具备成本与技术优势，有望占据行业第三大产能。
• 创新业务：公司布局药用玻璃和电子玻璃，未来将带来新的成长空间。
• 财务预测：预计公司2021-2023年净利润分别为45.2亿元、53.8亿元、60.9亿元，当前市盈率较低，具备估值提升空间。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 传统浮法玻璃业务

• 需求强劲：房屋竣工面积持续增长，建筑玻璃需求保持旺盛。
• 供给受限：政策限制新增产能，冷修及转产导致供给收缩，价格维持高位。
• 行业趋势：节能玻璃渗透率提升，绿色建筑标准提高，带动需求增长。
• 政策影响：发改委等五部门推动节能降碳行动，超龄产线面临淘汰，行业集中度提升。

2. 光伏玻璃业务

• 需求增长：全球光伏装机持续增长，中国光伏产业受益最大，出口量逐年上升。
• 双玻组件替代：双玻组件渗透率提升，玻璃用量成倍增长，公司产能有望达到8500t/d。
• 成本优势：公司单位成本较光伏玻璃领军企业低33%，具备竞争优势。
• 产能布局：公司布局光伏玻璃与压延玻璃，实现多技术路线均衡发展。

3. 创新业务

• 药用玻璃：中性硼硅药用玻璃需求将爆发，公司提前布局，有望受益。
• 电子玻璃：国产替代开始，公司已投入前期建设，未来将有收获。
• 员工跟投：公司通过员工跟投方式增强企业发展信心。

财务预测与估值

风险提示

• 房屋竣工面积不及预期。
• 光伏玻璃需求疲软。
• 新产能投产低于预期。

结构化总结

1. 公司优势

• 规模优势：浮法玻璃产能达17600t/d，行业领先。
• 效率优势：能效领先行业，单位能耗仅为9.12千克标准煤/重箱。
• 成本优势：全球化采购、硅砂自给率高、清洁能源使用及集中采购策略。
• 现金流优势：经营性现金流强劲，支撑资本开支与资产结构优化。
• 创新业务：布局药用玻璃、电子玻璃，拓展成长空间。

2. 行业前景

• 浮法玻璃：中长期需求保持增长，供给受限，价格维持高位震荡。
• 节能玻璃：渗透率持续提升，政策推动需求增长。
• 光伏玻璃：全球装机增长，双玻组件替代，需求成倍提升。

3. 投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 业绩预测：2021-2023年净利润分别为45.2亿元、53.8亿元、60.9亿元。
• 估值：当前市盈率较低，具备估值提升空间。

4. 风险提示

• 房屋竣工不及预期。
• 光伏玻璃需求疲软。
• 新产能投产低于预期。

图表摘要

• 图1：公司营业收入逐年增长。
• 图2：公司浮法玻璃销量及单箱玻璃价格。
• 图3：玻璃企业2011年至2020年营业收入CAGR。
• 图4：玻璃企业2011年至2020年净利润CAGR。
• 图5：公司经营现金流维持强劲。
• 图6：公司资产负债率逐年降低。
• 图7：浮法玻璃毛利率领先行业。
• 图8：公司期间费用率低于行业。
• 图9：公司浮法玻璃毛利润主要由售价驱动。
• 图10：公司生产成本以原材料为主。
• 图11：公司采购成本构成。
• 图12：漳州旗滨生产基地鸟瞰。
• 图13：旗滨集团浮法玻璃能源成本领先同行。
• 图14：石油焦现货价格。
• 图15：液化天然气市场价格。
• 图16：中石油重油销售均价。
• 图17：纯碱市场价格。
• 图18：原材料暴涨期间公司单箱营业成本仅小幅上涨。
• 图19：房屋竣工面积累计同比增长强劲。
• 图20：房屋开工与竣工面积剪刀差扩大。
• 图21：房屋施工面积逐年增长。
• 图22：商品房销售与竣工面积。
• 图23：2021年新增地方专项债投向。
• 图24：浮法玻璃价格。
• 图25：浮法玻璃产线新建及冷修复产条数。
• 图26：节能玻璃需求逐年增长。
• 图27：节能玻璃渗透率逐年提升。
• 图28：各类型玻璃窗传热系数。
• 图29：节能玻璃业务较快增长。
• 图30：全球光伏装机规模。
• 图31：中国光伏装机规模。
• 图32：太阳能电池出口逐月增长。
• 图33：玻璃背板占比逐渐提升。
• 图34：光伏玻璃企业单位成本。
• 图35：光伏玻璃加工工艺。
• 图36：员工跟投关键项目。
• 图37：旗滨药玻拉管生产线。

表格摘要

• 表1：公司浮法玻璃产能布局。
• 表2：2019年公司能效水平测算。
• 表3：2019年河北平板玻璃企业节能情况抽查。
• 表4：超龄产线数量测算。
• 表5：玻璃行业能效标杆水平和基准水平。
• 表6：浮法玻璃历史供求平衡。
• 表7：浮法玻璃供求平衡预测。
• 表8：夏热冬冷地区居住建筑外窗新旧热工性能参数限制对比。
• 表9：各地方绿色建筑“十四五”规划。
• 表10：节能玻璃投资计划。
• 表11：单GW光伏组件玻璃需求测算表。
• 表12：光伏玻璃需求分析。
• 表13：主要光伏企业扩产节奏。
• 表14：光伏玻璃产能释放时间表。
• 表15：2019年福莱特 vs. 旗滨集团单位采购成本。
• 表16：全国药物硼硅玻璃供给格局。
• 表17：全国高铝电子玻璃供给格局。
• 表18：旗滨集团各项业务营收预测。
• 表19：旗滨集团光伏玻璃可比公司估值表。
• 表20：公司盈利预测表。

总结

旗滨集团凭借其在浮法玻璃领域的规模与效率优势，以及在光伏玻璃等创新业务上的布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过技术改造、产业链整合和全球化采购等方式，有效控制成本并提升盈利能力。在政策与市场需求的双重推动下，公司有望在中长期保持高景气，实现高质量增长。投资建议为“买入”，但需关注房屋竣工不及预期、光伏玻璃需求疲软及新产能投产不及预期等风险。