20210201-光大证券-荣盛石化-002493.SZ-2020年度业绩预告点评_20年业绩同比大增_期待21年浙石化二期投产贡献业绩_3页_1mb

报告摘要

荣盛石化 (002493.SZ) 公司研究总结

核心内容概述

荣盛石化于2021年1月30日发布2020年度业绩预告，预计全年实现归母净利润71-76亿元，同比增长221.7%-244.4%；扣非后归母净利润67-72亿元，同比增长240.6%-266.0%；预计EPS为1.11-1.19元/股。公司2020年业绩显著增长，主要得益于浙石化一期项目的投产，以及2020年下半年国际油价的回升。同时，公司积极布局“炼化-化纤”全产业链，具备较强的抗风险能力和盈利潜力。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司净利润同比大幅增长，主要受益于浙石化一期项目的达产及低油价环境下良好的成本控制。
产业链优势：公司已打通“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”全产业链，拥有PTA权益产能1350万吨，聚酯产能超250万吨。
2021年展望：随着新冠疫苗接种推进和全球经济复苏，下游需求回暖，涤纶长丝价格及价差有望改善。浙石化二期项目预计于2021年H1全面达产，将进一步提升公司盈利能力。
财务稳健：公司获得527亿银团贷款支持浙石化二期建设，保障资金来源。2021年公司经营性现金流预计显著改善，资产负债率逐步下降。
盈利预测与估值：分析师维持“买入”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.09元、1.53元、2.27元，对应PE分别为31倍、22倍、15倍，显示公司估值逐步下降，但盈利空间广阔。

关键信息

业绩表现

2020年：归母净利润71-76亿元，同比增长221.7%-244.4%；扣非后归母净利润67-72亿元，同比增长240.6%-266.0%。
2021年：预计归母净利润10.337亿元，同比增长39.91%；EPS为1.53元/股。
2022年：预计归母净利润15.303亿元，同比增长48.04%；EPS为2.27元/股。

项目进展

浙石化一期：2020年H1实现营业收入275亿元、净利润45亿元，表现优异。
浙石化二期：于2020年11月1日启动第一批装置试运行，2021年1月23日获得527亿银团贷款，项目全面达产后将显著提升公司业绩。

市场表现

股价：截至2021年1月29日，当前价为34.20元。
市场数据：总股本67.50亿股，总市值2,308.62亿元，一年内最低价为10.32元，最高价为36.83元。
收益表现：近1个月相对涨幅21%，近3个月相对涨幅66%，近1年相对涨幅185%。

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	91,425	82,500	121,757	183,521	243,539
净利润(百万元)	1,608	2,207	7,388	10,337	15,303
EPS(元)	0.26	0.35	1.09	1.53	2.27
ROE（摊薄）	7.7%	9.8%	19.9%	23.4%	27.9%
PE	134	97	31	22	15
PB	10.3	9.5	6.2	5.2	4.2

盈利能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	5.8%	6.8%	17.3%	16.2%	16.0%
EBITDA率	5.3%	6.0%	18.3%	16.3%	15.6%
EBIT率	3.5%	3.9%	13.4%	12.2%	12.0%
税前净利润率	2.5%	3.8%	11.4%	10.6%	11.1%
归母净利润率	1.8%	2.7%	6.1%	5.6%	6.3%

偿债能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
资产负债率	71%	77%	73%	73%	69%
流动比率	0.58	0.68	0.86	0.94	0.99
速动比率	0.47	0.36	0.44	0.46	0.47
归母权益/有息债务	0.35	0.23	0.33	0.36	0.54
有形资产/有息债务	2.00	1.85	2.03	2.29	3.04

风险提示

浙石化二期进度和盈利不及预期；
炼油和化工景气度继续下行；
下游PTA和聚酯产业链盈利下滑。

结论

荣盛石化在2020年实现了业绩的大幅增长，主要得益于浙石化一期项目的投产和低油价环境下的成本控制。公司具备完整的“炼化-化纤”产业链，2021年浙石化二期全面达产后，预计将进一步提升盈利能力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。然而，公司仍需关注二期项目进展、行业景气度变化及下游需求波动等潜在风险。

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