食品饮料行业深度研究：白酒深度复盘，如何理解周期演绎-20210924-华泰证券-27页_1mb

报告摘要

白酒深度复盘：如何理解周期演绎

核心内容概述

本文通过回顾2000年至2018年的白酒行业四轮周期，结合宏观环境、行业政策及企业基本面，分析了白酒行业的周期性特征与演变趋势。2019年开启的新一轮周期中，白酒行业表现出周期淡化、格局优化和结构性景气的特点。文章进一步探讨了当前白酒行情的调整阶段及未来展望，并给出了重点推荐的白酒企业。

主要观点

周期主导因素：宏观经济、行业政策及公司基本面是引领白酒板块周期轮动的核心因素，而短期事件和资金博弈的影响相对有限。
新周期特征：与以往周期不同，当前白酒行业由大众消费升级和品牌价值提升主导，行业周期性减弱，结构性景气成为主要趋势。
调整因素：2021年白酒板块出现两次回调，主要由政策担忧、市场风格切换及流动性收紧预期等因素引起。
未来展望：短期来看，高端白酒基本面稳健，次高端白酒在结构升级和全国化扩张方面具有成长性；长期来看，消费升级主线不改，估值性价比逐步显现。

关键信息

2000-2018年四轮周期回顾

2000-2003年：宏观环境支撑上行周期，政策冲击倒逼结构升级。
- 上行周期：2000.1月至2001.7月，申万白酒指数上涨48%，PE-TTM上涨41%。
- 下行周期：2001.7月至2003.11月，申万白酒指数下跌53%，PE-TTM下降50%。
- 驱动因素：加入WTO、积极财政政策；政策调整如消费税、广告规范、所得税优惠取消等。
2004-2008年：高端酒引领大基建时代，金融危机导致板块调整。
- 上行周期：2003.11月至2007.12月，申万白酒指数上涨1484%，PE-TTM上涨335%。
- 下行周期：2007.12月至2008.11月，申万白酒指数下跌67%，PE-TTM下降73%。
- 驱动因素：大基建推动政商消费繁荣，流动性宽松；金融危机冲击基本面。
2009-2013年：财政刺激引领复苏，严控三公消费及经济压力下深度调整。
- 上行周期：2008.11月至2012.7月，申万白酒指数上涨279%，PE-TTM上涨3%。
- 下行周期：2012.7月至2014.1月，申万白酒指数下跌60%，PE-TTM下降68%。
- 驱动因素：四万亿财政刺激；三公消费整顿及食品安全事件。
2014-2018年：消费升级引领新行情，经济放缓引发板块调整。
- 上行周期：2014.1月至2018.6月，申万白酒指数上涨455%，PE-TTM上涨302%。
- 下行周期：2018.6月至2018.11月，申万白酒指数下跌37%，PE-TTM下降42%。
- 驱动因素：居民收入提升，大众消费崛起；外资流入推动估值上涨；政策调控与经济放缓带来调整。

新周期（2019年至今）特征

周期淡化：行业增长逻辑由宏观经济和政商消费驱动向大众消费和品牌价值驱动转变。
格局优化：酒企通过渠道管控和品牌建设，形成良性循环，推动行业向高质量发展。
结构性景气：高端及具有名酒基因的次高端品牌受益于消费升级，享受行业红利。

当前行情分析

2019年：白酒基本面强劲，结构升级和渠道改革推动业绩与估值双升。
2020年：疫情冲击下高端白酒表现稳健，流动性宽松支撑估值上涨。
2021年：受政策担忧、市场风格切换及流动性收紧预期影响，白酒板块出现调整，但基本面仍向好。

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股票名称	股票代码	目标价（当地币种）	投资评级
五粮液	000858 CH	286.20	买入
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