食品饮料行业白酒周期专题研究：调整再出发上一轮白酒低谷期复盘_16页_1mb

白酒行业低谷期复盘与投资建议总结

核心内容

本报告对上一轮白酒低谷期（2012-2016年）进行了复盘，分析了行业调整的原因、过程及不同酒企的表现，并对当前白酒行业低谷期提出了投资建议。

主要观点

• 行业调整原因：2012年白酒行业因政策调控（如三公经费限制）和食品安全事件（如塑化剂事件）导致需求急跌，行业进入短暂退潮。
• 调整过程：白酒板块经历了“2012杀估值 $\rightarrow$ 2013双杀 $\rightarrow$ 2014拔估值 $\rightarrow$ 2015拔业绩”的调整过程，股价表现领先基本面约3个季度。
• 调整周期：行业调整期历时约18个月，申万白酒指数阶段性跑输大盘，指数PETTM最低跌至10X以下。
• 企业表现分化：高端酒（如贵州茅台）和区域酒（如山西汾酒、古井贡酒）复苏更快，业绩波动幅度较小；次高端酒（如山西汾酒、舍得酒业）受冲击较大，利润波动幅度最大。
• 当前周期特点：与上一轮相比，当前白酒低谷期需求和预期调整烈度较小，但调整时间较长，板块整体估值被大幅压缩。
• 投资建议：当前板块分母端风险偏好处于低位，建议优先考虑动销平稳的高端酒和区域酒，以及超跌的中高端酒企。

关键信息

行业调整期特点

• 时间跨度：2012年7月至2014年1月为深度调整期，历时约18个月。
• 股价表现：申万白酒指数在此期间下跌59%，估值下跌75%，远低于大盘表现。
• 业绩表现：2013年Q2至2014年Q3，A股白酒上市公司业绩陷入负增长，但部分企业仍保持正增长。

不同价位带酒企表现

• 高端酒：贵州茅台是唯一保持收入和净利润持续正增长的公司，具备较强的抗风险能力。
• 区域酒：古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业等区域酒企在调整期表现相对稳健，恢复速度较快。
• 次高端酒：受行业泡沫影响较大，收入和利润下滑幅度显著，毛利率和净利率均出现阶段性回落甚至亏损。

当前周期与上一轮对比

• 调整烈度：当前调整烈度相对较小，但调整时间较长。
• 股价跌幅：截至2024年7月26日，申万白酒指数下跌51%，大部分公司股价跌幅接近或超过上一轮最大回撤幅度。
• 基金持仓：主动偏股型基金白酒重仓比例相较2021年初回落7.3pct，超配比例回落5.6pct，显示市场信心有所减弱。

投资建议

• 增持标的：建议增持动销平稳的高端酒（贵州茅台、山西汾酒）和区域酒（迎驾贡酒、古井贡酒），以及超跌的中高端酒企（五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒）。
• 估值修复预期：拐点确认后，高端白酒及部分区域酒估值修复速度较快，股价涨幅领先。
• 风险提示：需关注需求复苏慢于预期、批价大幅波动、食品安全风险等潜在风险。

表格与图表

表1：本轮白酒调整期上市公司基本面整体平稳

表2：两轮白酒下行周期市场对比

表3：重点标的盈利预测与估值表

风险提示

• 需求复苏慢于预期
• 批价大幅波动
• 食品安全风险