中铁工业（600528）行研报告总结
核心内容概览
中铁工业（600528）作为中国中铁旗下重要子公司，经过2017年1月的重大资产重组，主营业务已转变为盾构机、钢构桥、铁路道岔等高端装备制造业务。公司2017年上半年新签合同额达123.05亿元，同比增长26.44%，其中5-6月份增速达42.95%，呈现增长加速趋势。
主要观点
- 新签订单增长显著：2017年上半年新签合同额增长26.44%，其中5-6月份增长42.95%，显示公司业务增长势头强劲。
- 川藏铁路项目推动：川藏铁路作为“十三五”期间的重点工程，桥隧比超过80%，对隧道和桥梁建设需求巨大，公司TBM、钢构桥、铁路道岔等业务将受益。
- 地铁建设带动盾构机需求：地铁工程占比盾构机市场70%-80%，预计2020年地铁盾构机市场空间达600亿元，年均155亿元。
- 钢结构桥梁前景广阔：我国钢结构桥梁占比仅为0.25%，但因其寿命长、经济性好、环保性强，政策支持下有望实现大规模替代。
- 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元，EPS分别为0.59元、0.77元、0.92元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。当前股价低于增发价15.85元，维持“增持”评级。
关键信息
公司基本情况
- 总股本：2,222百万股
- 流通股本：1,459百万股
- 市价：15.03元
- 市值：33,397百万元
- 流通市值：21,929百万元
投资要点
- 新签订单增长：2017年1-6月新签合同额123.05亿元，同比增长26.44%。
- 川藏铁路影响：桥隧比超过80%，将推动隧道、桥梁及铁路道岔需求。
- 资产重组：置入中国中铁高端制造板块，承诺三年业绩合计近40亿元。
- 盾构机市场：国内市场份额最高，全球第二，预计2020年市场需求达600亿元。
- 钢结构桥梁：未来替代空间巨大，政策支持其推广。
- 盈利预测：2017-2019年归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元，EPS分别为0.59元、0.77元、0.92元。
- 估值：当前PE为26倍，目标价格为19元。
风险提示
- 川藏铁路开建时间低于预期
- 地铁建设不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格波动
重要图表与数据
图表1：公司上半年新签合同增长加速
| 时间 |
新签合同总额（亿元） |
同比增长 |
| 2017年1-4月 |
74.42 |
17.57% |
| 2017年5-6月 |
48.63 |
42.95% |
| 合计 |
123.05 |
26.44% |
图表2：公司新签重大合同分布
| 类型 |
合同金额（万元） |
占比 |
| 道岔业务 |
36,604 |
16% |
| 钢结构制造与安装 |
107,372 |
49% |
| 隧道施工设备业务 |
67,500 |
31% |
| 工程施工机械业务 |
8,306 |
4% |
图表3：预计“十三五”期间城市轨道交通新增营运里程
| 年份 |
新增营运里程（公里） |
| 2017E |
2100 |
| 2018E |
6000 |
| 2019E |
8000 |
| 2020E |
10000 |
图表4：2017-2019年公司盈利预测
| 指标 |
2017E（亿元） |
2018E（亿元） |
2019E（亿元） |
| 营业收入 |
153.6 |
178.3 |
209.2 |
| 归属于母公司净利润 |
13.2 |
17.0 |
20.5 |
| EPS |
0.59 |
0.77 |
0.92 |
| PE |
26 |
20 |
17 |
图表5：公司资产负债表（部分）
| 项目 |
2014（百万元） |
2015（百万元） |
2016（百万元） |
2017E（百万元） |
| 货币资金 |
6,550 |
5,804 |
8,370 |
11,824 |
| 应收款项 |
22,094 |
19,767 |
26,859 |
15,385 |
| 流动负债 |
49,030 |
44,551 |
59,762 |
30,144 |
图表6：公司比率分析（部分）
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.593 |
0.765 |
0.924 |
| 每股净资产（元） |
9.421 |
9.936 |
10.610 |
| 净资产收益率 |
6.29% |
7.70% |
8.71% |
| 总资产收益率 |
2.50% |
2.81% |
3.05% |
| 投入资本收益率 |
11.64% |
11.39% |
12.12% |
投资评级
- 股票评级：增持（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间）
- 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
总结
中铁工业作为中国中铁旗下的高端装备制造企业，受益于地铁建设高景气和川藏铁路等重大工程项目，其盾构机、钢构桥和铁路道岔业务前景广阔。公司通过资产重组，确立了以高端装备制造为核心的战略方向，预计未来三年业绩将稳步增长，2017-2019年归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。当前股价低于增发价，维持“增持”评级。然而，地铁建设不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险仍需关注。
