20170802-中泰证券-中铁工业-600528.SH-上半年新签合同增长26_其中5-6月增长43__12页_1mb

中铁工业（600528）投资分析总结

核心内容

中铁工业（600528）是一家专注于轨道交通高端装备制造的央企，主要业务包括盾构机、钢构桥、铁路道岔等。公司通过重大资产重组，剥离原中铁二局资产，置入中国中铁高端制造板块，成为行业龙头。分析师对该公司给予“增持”评级，目标价为19元，当前股价为15.03元，低于增发价15.85元。

主要观点

• 新签订单增长加速：2017年上半年，公司新签合同额达123.05亿元，同比增长26.44%。其中5-6月份增速达42.95%，较1-4月提升25.38个百分点，显示订单增长加速趋势。
• 川藏铁路项目推动：作为我国“十三五”重点工程，川藏铁路桥隧比超过80%，对隧道、桥梁、道岔等装备需求巨大。中铁工业在TBM、钢构桥、铁路道岔等领域处于行业第一梯队，有望从中受益。
• 盾构机市场高景气：地铁工程占盾构机市场需求的70%-80%，预计到2020年地铁盾构机市场空间将达600亿元，年均155亿元。公司盾构机业务有望受益于地铁快速发展。
• 钢结构桥梁推广：我国钢结构桥梁占比仅为0.25%，政策支持下有望逐步替代传统混凝土和石砌桥梁，提升市场空间和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元，对应EPS为0.59元、0.77元、0.92元，PE分别为26倍、20倍、17倍，估值具备吸引力。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,222百万股
• 流通股本：1,459百万股
• 市值：33,397百万元
• 流通市值：21,929百万元
• 前身为：中铁二局
• 置入资产：中国中铁高端制造板块，包括中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工、中铁装备等
• 增发价：15.85元，当前股价低于增发价

业务构成

• 盾构机业务：国内市场份额最高、全球第二，2017年订单占比31%
• 钢结构桥梁：国内市场份额领先，2017年订单占比49%
• 铁路道岔：国内市场份额领先，2017年订单占比16%
• 其他业务：包括工程施工机械等，占比4%

川藏铁路项目

• 全长：超过1700公里
• 桥隧比：超过80%
• 投资规模：预估超过2000亿元
• 隧道特点：高寒缺氧，人工施工难度大，TBM施工效率高
• 重要隧道项目：海子山隧道、芒康山隧道、伯舒拉隧道等，部分接近或超过30公里
• 代表性桥梁：藏木特大桥，国内跨度最大铁路双线钢管拱桥，采用免涂装耐候钢

盾构机市场预测

• 2020年需求：预计地铁盾构机市场需求达1672台，市场空间达600亿元
• 年均需求：约155亿元
• 每2.5公里配置一台，盾构机平均掘进速度13米/天，仅需3-4个月完成挖掘
• 再制造比例：逐步提升，成本为新造的60%

铁路投资预测

• “十三五”期间：预计铁路建设投资维持8000亿元/年高位
• 2017年铁路固定资产投资：预计保持在8000亿元及以上
• 年均投产新线：预计2018-2020年达8000公里
• 铁路道岔市场：受益于轨交高景气，稳健增长

资产重组与业绩承诺

• 2017年1月：实施重大资产重组，置入高端装备业务
• 配套融资：募集60亿元，增发价为15.85元
• 3年业绩承诺：合计近40亿元，2017年为3.89亿元，2018年为4.96亿元，2019年为5.82亿元

风险提示

• 地铁建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 川藏铁路开建时间低于预期

估值分析

• P/E（2017-2019）：26倍、20倍、17倍
• P/B（2017-2019）：1.65倍、1.57倍、1.47倍
• PEG（2017-2019）：0.04倍、0.70倍、0.81倍
• 当前股价：15.03元，低于增发价15.85元，估值具备吸引力

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：盾构机受益地铁高景气，钢结构桥梁推广带来新机遇，公司业绩有望超预期
• 目标价格：19元
• 盈利预测：2017-2019年归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元

附录

• 图表1：公司上半年新签合同增长趋势
• 图表2：川藏铁路示意图
• 图表3：大型“钢铁穿山甲”TBM
• 图表4：拉林铁路藏木特大桥
• 图表5：中国中铁、中国铁建城轨工程新签合同增长
• 图表6：预计“十三五”期间城市轨道交通新增营运里程
• 图表7：地铁盾构机市场需求预测
• 图表8：公司三张表预测（损益表、现金流量表、资产负债表）
• 图表9：比率分析（每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力）
• 图表10：投资评级说明