20260624-天风证券-天风MorningCall_0624_固收-城投评级调整_非银-板块估值水平_6页_917kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风证券研究所发布，内容主要涵盖固收与非银板块的市场分析，包括城投评级调整的观察框架与非银板块估值水平的提升逻辑。报告从历史事件与当前市场环境的相似性出发，分析市场可能的走势及板块机会。

主要观点

1. 城投评级调整分析

• 评级集中现象显著：当前全市场存量发债城投平台中，AAA、AA+及AA评级分别占比约20%、38%、38%，其中区县级平台中AA+及以上主体超过700家，占比超三分之一。
• 三大观察维度：
  • 财政门槛视角：以“80/250”财政门槛为基准，分析区域财力与现有评级的匹配度。
  • 非标舆情视角：关注城投主体的流动性管理及再融资情况，尽管2025年以来非标舆情有所减少，但仍存在部分债务逾期现象。
  • 外部评级与中债隐含评级对比：分析市场定价与外部评级结论的吻合度，发现外部评级与中债隐含评级存在一定的偏离。
• 风险提示：
  • 平台类型界定偏差；
  • 信息可得性偏差；
  • 区域及平台评价的主观性。

2. 非银板块估值水平提升逻辑

• 与历史相似性：当前市场环境与2025年中美贸易摩擦后存在相似之处，美伊冲突缓解带动外部不确定性下降，可能推动A股形成新一轮阶段性行情。
• 成交量放大：2026年6月22日市场成交量达到3.76万亿，突破5月11日高点，券商板块当日大涨7.69%，后续需关注成交量能否持续放大。
• 板块展望：非银板块在宏观环境改善与风险偏好修复的背景下，有望带动估值修复，市场成交量的放大是关键催化因素。
• 风险提示：
  • 改革推进不及预期；
  • 资本市场大幅波动；
  • 居民资产配置迁移不及预期；
  • 地缘政治与外部环境不确定性风险。

关键信息

• 城投平台数量：全市场共有4183家存量发债城投平台。
• 评级分布：AAA、AA+、AA分别占比约20%、38%、38%。
• 非标舆情现状：2025年以来非标舆情有所减少，但仍存在部分城投主体出现债务逾期。
• 成交量数据：
  • 2025年6月24日：成交量1.45万亿，券商指数涨幅25.6%。
  • 2026年6月22日：成交量3.76万亿，突破5月11日高点，券商指数日内大涨7.69%。
• 市场趋势：报告认为市场仍有望处于“稳中有升”的大格局，非银板块可能成为推动“升”的核心力量。
• 投资建议：当前市场更应关注非银板块的估值修复逻辑，同时投资者应基于独立分析，全面评估基本面、行业前景及市场环境。

买方观点

• AI基本面稳定：AI仍是当前市场的核心主线，基本面暂未发生改变。
• 重点关注方向：本周聚焦周三美股盘后的美光业绩，短期关注光通信、存储、半导体设备和AI上游涨价品种。

法律声明与免责声明

• 研究报告声明：报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议，亦不构成对证券买卖的定价或征价。
• 版权与使用：报告内容版权归属天风证券，未经书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制。
• 免责声明：本平台内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险，天风证券不对因使用本平台内容导致的任何损失承担责任。

投研服务说明

• 服务方式：投研服务实行签约白名单制，欢迎成为签约客户。
• 联系方式：提供天风机构销售通讯录，便于客户咨询与获取服务。

附件信息

• 图片：包含多个图表，用于辅助分析城投评级调整与非银板块走势。
• 完整报告：详细内容及完整风险提示请参考天风证券研究所发布的完整版报告。