基金研究：机构重配和管理人自购的基金有超额收益吗？-20180615-天风证券-20页-2mb

基金研究总结

核心内容

本报告探讨了机构持有者和管理人持有者对基金表现的影响，重点分析了机构持有占比和管理人自购对基金业绩和风格的影响。通过对近十年基金持有人结构的演变、机构持有占比与基金业绩、规模、风格的关系，以及管理人自购行为的分析，得出以下主要结论。

主要观点

• 机构持有者占比变化：主动股票型基金的机构持有占比显著下降，而债券型基金、货币型基金、灵活配置型基金和指数型基金的机构持有占比上升。机构投资者更偏好风格稳定、规模较大的基金。
• 机构持有者择基能力：机构持有占比高的基金在业绩排名上表现更优，且未来半年和一年的业绩排名也较高，说明机构投资者具有更强的择基能力和风险控制能力。
• 机构持有者偏好风格：机构持有占比高的基金更倾向于暴露在大盘风格上，且风格暴露稳定性较高，说明机构投资者倾向于选择风格稳定的基金。
• 管理人自购行为：管理人自购的基金在业绩排名上略优于未自购基金，且在小盘风格暴露上更明显。管理人自购基金的风格暴露稳定性也更高。
• 管理人持有规模影响：管理人持有规模最大的基金在未来半年和一年内业绩排名更优，且风格暴露更集中于大盘风格，说明管理人自购行为对基金表现有积极影响。

关键信息

1. 机构持有者占比分析

• 主动股票型基金：机构持有占比从2007年的59.96%下降至2017年的18.87%，可能与风格漂移有关。
• 灵活配置型基金：机构持有占比从12.48%上升至43.53%，主要由于机构定制基金的增加。
• 债券型基金：机构持有占比从36.06%上升至83.71%，与债券牛市密切相关。
• 指数型基金：机构持有占比从16.93%上升至53.50%（被动指数型）和35.70%（指数增强型），显示其工具性增强。
• 货币型基金：机构持有占比稳定在50%左右，个人投资者仍是主要持有人。

2. 机构持有者与基金业绩排名

• 业绩表现：机构持有占比高的基金在当年以来和过去三年业绩排名更高，未来半年和一年业绩排名也优于机构持有占比低的基金。
• 数据处理：考虑和不考虑披露滞后的情况下，机构持有占比高的基金表现均偏好，说明其择基能力较强。

3. 机构持有者与基金规模

• 规模偏好：机构投资者偏好规模较大的基金，机构持有占比高的基金平均规模更大。
• 稳定性：规模较大的基金通常更稳定，机构投资者更倾向于选择这类基金。

4. 机构持有者与基金风格

• 风格暴露：机构持有占比高的基金更倾向于暴露在大盘风格上，风格暴露稳定性更高。
• 风险控制：机构投资者对高波动基金的“避雷”能力更强，选择的基金更稳定。

5. 管理人持有者与基金业绩排名

• 业绩差异：管理人持有基金的业绩排名略优于未持有基金。
• 风险分散：管理人持有基金的业绩排名分布更分散，可能承担更多风险，但长期表现偏好。

6. 管理人持有者与基金风格

• 风格暴露：管理人持有基金在小盘风格上暴露更多，风格暴露稳定性更高。
• 稳定性：管理人持有基金的风格暴露稳定性绝对值更高，说明其风格更集中。

7. 管理人持有规模与基金业绩排名

• 业绩偏好：管理人持有规模最大的前100只基金在未来半年和一年内的业绩排名更优。
• 风格集中：管理人持有规模大的基金更倾向于大盘风格，风格暴露稳定性更高。

8. 管理人持有规模与基金风格

• 风格暴露：管理人持有规模大的基金在大盘风格上暴露更多，风格暴露稳定性更高。
• 风格稳定性：虽然风格暴露稳定性绝对值较高，但风格仍存在一定的波动性。

结论

机构投资者和管理人持有者在基金选择上均表现出一定的择基能力和风险控制能力，但机构投资者在规模偏好和风格稳定性方面更具优势。管理人自购基金虽然业绩表现略好，但其风格暴露更集中于小盘风格，且风格稳定性较高。总体而言，机构持有占比高的基金在长期表现上更有优势，而管理人持有规模大的基金则在短期和长期均表现出较好的业绩。