基金研究专题报告：基金的风格划分与不同风格下超额收益能力探究-20181019-天风证券-15页-2mb

基金研究总结

核心内容

本文主要研究了基金在市值和价值两个维度下的风格划分，并分析了不同风格基金获取超额收益的能力。通过比较净值回归法和持仓法，最终采用基于持仓并借鉴晨星风格分类的方法对基金进行分类。

基金被划分为九类：大盘成长、大盘平衡、大盘价值、中盘成长、中盘平衡、中盘价值、小盘成长、小盘平衡和小盘价值。研究发现，在所有风格类别中，大盘平衡、中盘成长和小盘平衡型基金的超额收益最高且较稳定，其次是中盘型基金；而大盘价值和小盘价值型基金的超额收益最低。整体来看，小盘型基金在市值维度上更容易获得超额收益，成长与平衡型基金在价值维度上更容易获得超额收益。

主要观点

1. 基金风格分类方法：

   • 采用持仓法进行风格划分，借鉴晨星风格箱的原理，基于市值和价值两个维度进行分类。
   • 市值划分标准：前200只为大盘股，第200只到第500只为中盘股，其余为小盘股。
   • 价值划分标准：基于多个因子（如账面市值比、市盈率倒数TTM、市销率倒数TTM等）合成价值和成长得分，以判断股票风格。

2. 超额收益能力分析：

   • 基金超额收益能力与风格暴露密切相关。
   • 小盘型基金在市值维度上更易获得超额收益，而成长与平衡型基金在价值维度上表现更优。
   • 在不同时间段，基金超额收益表现不稳定，但长期来看，部分风格基金仍能持续获得正超额收益。

3. 风格暴露的稳定性：

   • 大盘型基金的超额收益最不稳定，小盘型基金的超额收益波动较大，说明风格漂移对超额收益影响显著。
   • 平衡型基金由于风格不明确，超额收益波动也较大。

4. 策略回测结果：

   • 从回测结果来看，大盘平衡、中盘成长和小盘平衡型基金的超额收益表现最佳。
   • 小盘成长型基金在某些年份表现突出，但在其他年份则表现不佳，说明其收益受市场风格影响较大。

关键信息

• 基金分类：基于市值和价值维度，划分为九类基金。
• 超额收益定义：基金相对于其对应的风格指数的收益差异。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 研究方法：采用持仓法计算基金的风格暴露，并基于风格暴露进行回测分析。
• 结论：在投资过程中，若投资者暴露在小盘和成长因子上，主动型基金更有可能获得超额收益；而在其他风格下，主动型基金可能无法超越对应的指数。

表格概览

图表概览

• 图1：滞后半年风格暴露误差，显示风格暴露在半年内的稳定性。
• 图2：晨星投资风格箱，展示市值与价值的九个分类。
• 图3：各风格下基金超额收益分布，显示小盘型基金的超额收益最分散。
• 图4-12：各风格基金的分年度回测结果，显示不同风格基金在不同年份的表现差异。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 基金风格漂移可能导致超额收益表现不稳定，需谨慎评估。