2018-基金专题报告_不同风格下基金获取超额收益能力探究_12页-1mb

基金研究总结

核心内容

本文通过晨星风格箱的原理，将基金按照市值和估值两个维度划分为6组（大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值），研究了不同风格下基金获取超额收益的能力。研究结果显示，大盘成长和中盘成长型基金在获取超额收益方面表现最佳，且超额收益最为稳定；大盘价值和中盘价值型基金也能获得一定的超额收益，而小盘成长和小盘价值型基金则未能跑赢基准。

主要观点

• 风格暴露与超额收益计算方式：基金风格暴露可通过净值回归和持仓数据两种方式计算。基于净值的回归方法需要确定合理的基准，但实际中存在困难。基于持仓的方法则更直接，通过计算基金在市值和估值上的暴露，能够更准确地评估基金的风格。
• 风格择时能力：大多数基金经理难以准确把握每一次风格切换，因此投资者在配置基金时，更应关注风格稳定型基金。
• 超额收益表现：
  • 从市值风格来看，大盘型基金整体跑赢指数，而小盘型基金未能获得超额收益。
  • 从估值风格来看，成长型基金整体跑赢指数，而价值型基金未能跑赢基准。
• 稳定性分析：大盘风格基金的超额收益稳定性较高，而小盘风格基金的超额收益波动较大，表明大盘风格基金的表现更加一致。

关键信息

• 基金样本：选取了2018年7月31日之前所有已上市的主动偏股型基金，共1070只。
• 方法：通过基金持仓数据计算风格暴露，利用巨潮风格指数作为基准，评估基金的超额收益。
• 结果分析：
  • 市值风格分组超额收益（见表1）：大盘型基金超额收益为0.76%，中盘型基金为1.03%，小盘型基金为-0.44%。
  • 估值风格分组超额收益（见表2）：成长型基金超额收益为1.42%，价值型基金为-0.54%。
  • 超额收益稳定性（见表3）：大盘成长基金的t值最高，表明其超额收益最稳定。
• 回测结果：从图4至图9可见，大盘成长和中盘成长基金的净值走势表现优于其他风格基金，且在多个年份中均能获得正超额收益，而小盘风格基金在多个年份中表现不佳。

建议

• 配置策略：若投资者偏好大盘风格和成长风格，应配置主动型基金以获取更高的超额收益；若配置价值风格或小盘风格，可考虑相关指数基金。
• 风险提示：本报告基于历史数据，不构成投资建议。

附录

• 分年度回测结果：各风格基金的分年度回测结果见表4至表9，显示不同风格在不同年份的表现差异。
• 参考文献：引用了多个学术研究，包括CAPM模型、Fama-French三因子模型、Brinson模型等，以支持研究的理论基础和方法论。

总结

本研究通过分析基金在不同风格下的超额收益表现，揭示了大盘成长和中盘成长基金在获取超额收益方面具有更强的能力和更高的稳定性。因此，在投资过程中，若配置大盘和成长风格基金，应优先选择主动型基金；若配置其他风格，可考虑指数基金。