20180908-天风证券-基金专题报告_不同风格下基金获取超额收益能力探究_12页_1mb
报告摘要
基金研究总结
核心内容
本文通过分析基金在不同风格下的超额收益能力，探讨了投资者在配置基金时应考虑的风格选择与基金类型（主动型或指数型）之间的关系。研究基于晨星风格箱，将基金分为六个风格组：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值，从市值和估值两个维度进行分类，并利用历史数据对各风格组的超额收益表现和稳定性进行了分析。
主要观点
-
超额收益表现：
- 大盘成长型基金和中盘成长型基金平均获得了最高的超额收益，且超额收益最稳定。
- 大盘价值型基金和中盘价值型基金也能获得一定的超额收益。
- 小盘成长型基金和小盘价值型基金整体未能跑赢基准。
-
风格与基金类型配置建议：
- 在配置大盘风格和成长风格时，更应选择主动型基金。
- 对于其他风格，如价值、中盘、小盘，可以配置相关指数基金。
-
风格暴露与超额收益计算：
- 基金风格暴露可通过净值回归和持仓数据两种方法计算。
- 基于持仓的风格暴露方法在计算基金超额收益时更为准确，且在多数时间段内风格暴露的秩相关系数高于0.5，平均为63%。
-
基金风格分类依据：
- 市值方面，根据基金持有的股票市值分为大盘、中盘和小盘。
- 估值方面，根据PB（市净率）的倒数分为成长和价值型。
关键信息
- 研究范围：选取了2018年7月31日之前所有已上市的主动偏股型基金（共1070只），涵盖普通股票型基金和偏股混合型基金。
- 超额收益计算：使用巨潮风格指数作为基准，计算基金相对于该指数的超额收益。
- 数据来源：Wind数据库和天风证券研究所。
- 时间范围：分析了从2008年至2018年的基金表现数据。
不同风格下的基金表现
市值风格分组超额收益（表1）
| 截止日期 | 大盘 | 中盘 | 小盘 |
|---|---|---|---|
| 2008/8/29 | 7.60% | 16.24% | 14.56% |
| 2009/3/31 | -6.42% | -13.69% | -22.54% |
| 2009/8/31 | 0.54% | -4.66% | -3.50% |
| 2010/3/31 | 1.21% | -10.05% | -28.73% |
| 2010/8/28 | 10.19% | 4.52% | 4.88% |
| 2011/3/31 | -0.12% | -5.87% | -5.40% |
| 平均数 | 0.76% | 1.03% | -0.44% |
估值风格分组超额收益（表2）
| 截止日期 | 价值 | 成长 |
|---|---|---|
| 2008/8/29 | 12.64% | 12.75% |
| 2009/3/31 | -12.06% | -16.11% |
| 2009/8/31 | -4.45% | -0.68% |
| 2010/3/31 | -15.46% | -9.55% |
| 2010/8/28 | 6.80% | 6.24% |
| 2011/3/31 | -3.08% | -4.59% |
| 平均数 | -0.54% | 1.42% |
超额收益稳定性（表3）
| 风格 | 平均数 | 标准差 | t值 |
|---|---|---|---|
| 大盘成长 | 2.58% | 9.25% | 0.39 |
| 大盘价值 | -0.74% | 9.05% | -0.12 |
| 中盘成长 | 2.55% | 9.30% | 0.39 |
| 中盘价值 | 0.83% | 11.24% | 0.10 |
| 小盘成长 | 2.12% | 10.69% | 0.28 |
| 小盘价值 | -0.18% | 11.91% | -0.02 |
风格暴露误差分析（图2）
- 除2009年12月、2014年12月和2015年6月外，其他时间段的风格暴露秩相关系数均高于0.5。
- 平均秩相关系数为63%，说明基于持仓的风格暴露方法具有较高的准确性。
风格收益分布分析（图3）
- 大盘成长和中盘成长基金的超额收益明显高于大盘价值和中盘价值基金。
- 小盘成长基金并未获得比小盘价值基金更高的超额收益。
分年度回测结果
大盘成长风格基金（表4）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -36.30% | 13.80% |
| 2009 | 62.92% | -45.06% |
| 2010 | 5.96% | 22.04% |
| 2011 | -28.59% | -5.13% |
| 2012 | 9.19% | -8.33% |
| 2013 | 11.24% | 22.39% |
| 2014 | 21.31% | -15.62% |
| 2015 | 39.99% | 24.87% |
| 2016 | -17.22% | -5.45% |
| 2017 | 32.88% | 18.26% |
| 20180731 | -10.20% | 5.83% |
| 全样本 | 59.99% | 66.82% |
大盘价值风格基金（表5）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -42.14% | 6.91% |
| 2009 | 74.71% | -13.80% |
| 2010 | -6.02% | 18.37% |
| 2011 | -22.85% | -12.28% |
| 2012 | 5.12% | -13.14% |
| 2013 | 11.60% | 18.64% |
| 2014 | 14.68% | -53.24% |
| 2015 | 38.40% | 37.85% |
| 2016 | -2.11% | 2.25% |
| 2017 | 17.58% | -11.67% |
| 20180731 | -6.88% | 2.55% |
| 全样本 | 46.26% | 11.31% |
中盘成长风格基金（表6）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -36.35% | 19.50% |
| 2009 | 63.81% | -59.88% |
| 2010 | 9.30% | 1.94% |
| 2011 | -29.22% | 3.98% |
| 2012 | 11.53% | 10.34% |
| 2013 | 17.08% | 1.34% |
| 2014 | 35.22% | 18.23% |
| 2015 | 27.21% | -8.25% |
| 2016 | -17.67% | 2.93% |
| 2017 | 9.11% | 1.15% |
| 20180731 | -6.98% | 8.96% |
| 全样本 | 51.42% | 58.38% |
中盘价值风格基金（表7）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -33.54% | 21.86% |
| 2009 | 62.92% | -68.22% |
| 2010 | 3.50% | 1.81% |
| 2011 | -25.36% | 6.68% |
| 2012 | 11.64% | 5.99% |
| 2013 | 5.01% | -2.53% |
| 2014 | 18.75% | -38.31% |
| 2015 | 49.47% | 27.02% |
| 2016 | -5.94% | 10.39% |
| 2017 | 15.54% | 6.92% |
| 20180731 | -10.66% | 5.25% |
| 全样本 | 68.97% | 50.02% |
小盘成长风格基金（表8）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -31.05% | 16.35% |
| 2009 | 69.90% | -57.71% |
| 2010 | 5.92% | -8.54% |
| 2011 | -25.88% | 10.11% |
| 2012 | 10.70% | 6.19% |
| 2013 | 14.53% | -5.53% |
| 2014 | 18.82% | -14.01% |
| 2015 | 55.74% | -3.91% |
| 2016 | -15.35% | 3.24% |
| 2017 | -2.13% | 9.71% |
| 20180731 | -0.19% | 18.93% |
| 全样本 | 78.40% | 42.92% |
小盘价值风格基金（表9）
| 年份 | 绝对收益 | 超额收益 |
|---|---|---|
| 2008 | -35.56% | 13.57% |
| 2009 | 67.51% | -87.82% |
| 2010 | 8.28% | 0.85% |
| 2011 | -26.93% | 6.63% |
| 2012 | 2.33% | 0.63% |
| 2013 | 10.61% | 2.88% |
| 2014 | 38.61% | -14.11% |
| 2015 | 28.01% | -2.58% |
| 2016 | -3.43% | 8.38% |
| 2017 | 2.82% | 1.46% |
| 20180731 | -7.09% | 6.82% |
| 全样本 | 58.24% | -0.65% |
风格暴露误差与数据准确性
- 风格暴露误差：在基金公布全部持仓后的半年内，风格暴露的误差相对较小，且在多数情况下风格暴露的秩相关系数高于0.5，说明基于持仓数据计算的风格暴露具有较高的准确性。
- 数据来源：Wind数据库，时间跨度为2008年至2018年。
投资建议
- 风格配置：在配置大盘风格和成长风格时，建议优先选择主动型基金。
- 其他风格配置：对于价值、中盘和小盘风格，可考虑配置相关指数基金。
- 风险提示：本报告基于历史数据，不构成投资建议。
附录
-
相关报告：
- 《金融工程：金融工程-市场情绪一览2018-09-07》
- 《金融工程：金融工程-基于预期业绩季度化分解的超预期30组合》
- 《金融工程：金融工程-市场情绪一览 2018-09-06》
-
参考文献：
- J. Treynor, K. Mazuy. Can mutual funds outguess the market? Harvard Business Review 44[J]. Harvard Business Review, 1966, 44(1).
- R. Henriksson, R. Merton. On market timing and investment performance[J]. Journal of Business, 1981.
- Chang E C, Lewellen W G. Market Timing and Mutual Fund Investment Performance[J]. Journal of Business, 1984, 57(1):57-72.
- Fama E F, French K R. Common Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds[J]. Journal of Financial Economics, 1993, 33(1):3-56.
- Brinson G P, Fachler N. Measuring Non-US Equity Portfolio Performance[J]. Journal of Portfolio Management, 1985, 11(3):73-76.
- Grinblatt M, Titman S. Mutual Fund Performance: An Analysis of Quarterly Portfolio Holdings[J]. Journal of Business, 1989, 62(3):393-416.
- Grinblatt M, Titman S. Performance Measurement without Benchmarks: An Examination of Mutual Fund Returns[J]. Journal of Business, 1993, 66(1):47-68.
- Daniel K, Grinblatt M, Titman S, et al. Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks[J]. Journal of Finance, 1997, 52(3):1035-1058.
- Daniel K, Titman S. Evidence on the Characteristics of Cross Sectional Variation in Stock Returns[J]. The Journal of Finance, 1997, 52(1):1-33.
- Kothari S P, Warner J B. Evaluating Mutual Fund Performance[J]. Journal of Finance, 2001, 56(5):1985-2010.
分析师声明
- 本报告由分析师吴先兴撰写。
- SAC执业证书编号：S1110516120001。
- 联系方式：wuxianxing@tfzq.com，18616029821。
一般声明
- 本报告版权属于天风证券股份有限公司及其附属机构。
- 未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制本报告。
- 本报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
投资评级声明
- 股票投资评级：基于报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅。
- 买入：预期股价相对收益20%以上。
- 增持：预期股价相对收益10%-20%。
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%。
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下。
- 行业投资评级：基于报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅。
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上。
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%。
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下。
天风证券研究机构信息
- 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编：100031。
- 武汉：湖北省武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼，邮编：430071。
- 上海：上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼，邮编：201204。
- 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编：518000。
- 联系方式：邮箱：research@tfzq.com，电话：(8627)-87618889，(8621)-68815388，(86755)-23915663。
- 传真：(8627)-87618863，(8621)-68812910，(86755)-82571995。
风格暴露误差与数据准确性
- 风格暴露误差：基金公布全部持仓后，风格暴露的误差相对较小，且在多数情况下风格暴露的秩相关系数高于0.5，说明基于持仓数据计算的风格暴露具有较高的准确性。
- 数据来源：Wind数据库，时间跨度为2008年至2018年。
风格收益分布分析
- 大盘成长和中盘成长基金的超额收益明显高于大盘价值和中盘价值基金。
- 小盘成长基金并未获得比小盘价值基金更高的超额收益。
风格配置建议
- 大盘风格和成长风格基金更易获得超额收益，建议配置主动型基金。
- 价值、中盘、小盘风格基金建议配置相关指数基金。
风格暴露与超额收益计算方式
- 净值回归：基于CAPM模型，通过回归方法分离和量化基金的选股能力。
- 持仓数据：基于基金持仓股票数据，通过计算持仓股票的收益率与同特征股票组合的收益率差异性来判断基金经理是否拥有发现异常收益股票的能力。
风格暴露误差
- 滞后半年风格暴露误差：除2009年12月、2014年12月和2015年6月外，其他时间段的风格暴露误差均较低。
风格收益稳定性
- 大盘风格基金的超额收益稳定性较高。
- 小盘风格基金的超额收益稳定性较低。
风格收益分布
- 成长风格基金的超额收益最稳定，尤其是大盘成长和中盘成长基金。
- 价值风格基金的超额收益波动较大。
风格配置建议
- 大盘风格和成长风格基金更易获得超额收益，建议配置主动型基金。
- 价值、中盘、小盘风格基金建议配置相关指数基金。
风格暴露误差与数据准确性
- 风格暴露误差：基金公布全部持仓后，风格暴露的误差相对较小，且在多数情况下风格暴露的秩相关系数高于0.5，说明基于持仓数据计算的风格暴露具有较高的准确性。
- 数据来源：Wind数据库，时间跨度为2008年至2018年。
风格收益分布
- 大盘成长和中盘成长基金的超额收益明显高于大盘价值和中盘价值基金。
- 小盘成长基金并未获得比小盘价值基金更高的超额收益。
风格配置建议
- 大盘风格和成长风格基金更易获得超额收益，建议配置主动型基金。
- 价值、中盘、小盘风格基金建议配置相关指数基金。
风格暴露误差与数据准确性
- 风格暴露误差：基金公布全部持仓后，风格暴露的误差相对较小，且在多数情况下风格暴露的秩相关系数高于0.5，说明基于持仓数据计算的风格暴露具有较高的准确性。
- 数据来源：Wind数据库，时间跨度为2008年至2018年。
风格收益分布
- 大盘成长和中盘成长基金的超额收益明显高于大盘价值和中盘价值基金。
- 小盘成长基金并未获得比小盘价值基金更高的超额收益。
风格配置建议
- 大盘风格和成长风格基金更易获得超额收益，建议配置主动型基金。
- 价值、中盘、小盘风格基金建议配置相关指数基金。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
