公募基金专题研究报告：公募基金成长价值风格偏好与超额收益持续能力分析-20210330-华宝证券-17页_1mb

公募基金成长价值风格偏好与超额收益持续能力分析总结

核心内容概述

本报告分析了公募基金在成长与价值风格上的偏好变化及其超额收益的持续性。通过回测模型，检验了不同风格基金经理在特定市场环境下的表现，并提出了一个用于筛选基金经理的指标——“特定风格中的基金经理超额收益排名分位数均值”。

主要观点

• 成长风格主导市场：2020年权益市场延续了2019年的成长风格强势，成长风格基金表现优异。
• 风格切换显著：2021年市场风格发生剧烈切换，价值风格基金表现优于成长风格。
• 风格偏好与市场强弱相关：成长/价值风格占比与风格指数的相对强弱具有较强相关性。
• 风格持续性存在差异：成长风格基金经理在风格切换中表现出较强的超额收益持续能力，而价值风格则存在较大的短期波动性。
• 基金经理风格判断：基金经理的风格偏好受管理历史影响，部分基金经理表现出“切换”风格，但数量较少。
• 回测结果：成长与价值风格中，前20%组合长期表现优于其他组合及风格指数，但短期存在反转现象。
• 组合构建策略：通过季度调仓，构建五个风格组合，以衡量基金经理在特定风格下的超额收益能力。

关键信息

1. 主动权益基金风格偏好演进

• 2016年初至2020年末，成长风格为市场主流。
• 2018年末价值风格占比快速上升，随后随着成长风格回暖，价值风格占比下降。
• 均衡风格基金经理数量随市场变化而增减。

2. 坚持特定风格的基金经理

2.1 成长风格坚守者

• 共有27只成长风格基金，其中12只自2016年以来年化收益率超过10%。
• 成长风格基金经理数量随时间增加，且多数集中在电子、计算机、医药等行业。
• 成长风格基金在2021年普遍出现回撤，但长期表现较好。

2.2 价值风格坚守者

• 价值风格基金经理数量较少，且风格持续性较弱。
• 价值风格基金在2021年表现优于成长风格，但多数基金经理呈现混合风格。
• 严格价值风格基金经理数量有限，部分在2019年后转向成长或均衡风格。

3. 成长风格投资能力持续性检验

• 2015年上半年与2019-2020年两轮成长行情中，有11位基金经理在每轮中均表现领先。
• 回归结果显示，成长风格基金经理在两轮行情中的超额收益能力具有一定延续性。
• 但存在幸存者偏差，部分基金经理在风格上并不稳定。

4. 回测模型与结果

4.1 成长风格回测结果

• 组合1（前20%）表现最佳，年化收益率15.53%，Sharpe比率0.555，战胜成长指数。
• 组合5（后20%）表现较差，且弱势难以翻身。
• 短期存在反转现象，但长期组合1仍占优。

4.2 价值风格回测结果

• 组合1（前20%）表现最佳，年化收益率21.23%，Sharpe比率1.022，战胜价值指数。
• 价值风格产品数量较少，导致回测结果短期波动较大。
• 组合1长期表现优于其他组合，但相对于组合3、4存在较大反转。

5. 回测结果总结

• 成长与价值风格中的前20%组合在长期均能战胜其他组合及风格指数。
• 短期仍存在业绩反转现象，但组合1的相对强弱曲线相对平滑。
• 后20%组合的弱势基本持续，应重点排除。
• 指标稳定性在成长风格中优于价值风格，需结合Barra风格因子进行综合分析。

风险提示

• 本报告所载信息基于历史数据，不保证未来表现。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告仅供专业机构投资者及签订咨询服务协议的普通投资者参考。
• 任何引用、发布或转载需注明来源，不得篡改或不当使用。

附注

• 数据来源：Wind，华宝证券研究创新部。
• 时间范围：2014年12月31日至2021年3月16日。
• 指标说明：特定风格中的基金经理超额收益排名分位数均值。
• 分析方法：基于Sharpe模型，每季度筛选并构建五个风格组合，进行回测分析。