2017年7月货币政策前瞻：7月流动性会重演4月行情吗？_14页-1mb

2017年7月流动性分析及货币政策前瞻总结

核心内容

2017年7月，中国央行预计采取“两端操作”策略，即7天期逆回购搭配1年期MLF操作，以维持短端资金价格平稳和中长期资金市场预期稳定。预计7月流动性时点冲击集中在中上旬，但由于央行操作的“不松不紧”态度，整体流动性紧张程度不会超预期。同时，需关注7月下旬政治局会议对央行未来政策方向的指引。

主要观点

• 流动性供需分析：7月流动性供需变化主要由外汇占款、财政存款、M0和新增存款变动决定。预计外汇占款减少200亿元，财政存款增加3000亿元，M0增加500亿元，新增存款减少2000亿元。
• 超储水平测算：在基准情景下，7月央行预计净投放3000亿元流动性，导致7月末超储资金和库存现金较6月末增加125亿元，超储率从1.30%上升至1.34%。
• 操作工具分配：央行将主要通过7天期逆回购和1年期MLF进行流动性对冲，确保短端和中长期资金市场的稳定。
• MLF操作：MLF操作余额占比上升，成为央行稳定流动性的关键工具。预计7月MLF将如期续作，并可能超量操作，以应对资金到期压力。
• 政策风向：7月下旬的政治局会议将对央行后续货币政策产生重要影响，需重点关注会议对去杠杆进程和经济政策的评价。

关键信息

一、7月流动性供需测算

二、货币政策工具操作对象

三、流动性情景分析

四、流动性冲击与操作策略

• 资金到期量：7月资金自然到期量累计达9175亿元，主要集中在中上旬。
• MLF到期时间点：预计7月13日、18日、24日有MLF到期，若央行未完全对冲，可能产生短期流动性冲击。
• 逆回购操作：预计7月逆回购净投放量约为1000亿元，加权平均期限缩短，利率水平下行，以稳定短端资金价格。
• MLF操作：MLF操作期限以1年期为主，利率保持稳定，且操作时间点提前，以增强市场流动性预期的稳定性。

五、政策风向与市场预期

• 政治局会议影响：7月下旬的政治局会议将对去杠杆进程和下半年经济政策进行评估和部署，成为未来央行操作的重要指引。
• 历史经验：2016年7月政治局会议提出“抑制资产泡沫”，随后央行调整操作策略，资金利率中枢抬升。2017年7月会议可能对政策方向产生类似影响。

总结

2017年7月，央行预计通过“两端操作”策略维持流动性稳定，避免资金面出现超预期紧张。在流动性供需变化和央行操作力度的综合影响下，超储率维持在1.30%左右。同时，MLF和逆回购操作的期限与规模将对市场预期产生重要影响。7月下旬的政治局会议将是观察未来政策动向的关键窗口，市场需密切关注其对去杠杆和货币政策的影响。