20240330-浙商证券-流动性专题_存单行情还能持续吗_11页_913kb

债券市场专题研究总结

核心观点

未来一周流动性扰动因素增加，资金利率或边际走高，但体感保持中性甚至略宽松。1年期存单收益率突破20%的概率较低。风险提示包括货币政策变化、外汇占款、信贷投放、政府债融资和同业存单净融资超预期等因素。

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当前市场分析

• 流动性：广义视角下，央行逆回购规模维持百亿级别，资金体感宽松，但央行对资金面的掌控力走弱。股份行融出回升，大行配置短债，非银净融入下降，反映收益率下行至低位，套息空间变窄。
• 同业存单：二级市场交投活跃，1年期存单收益率快速下行至210%以下，理财子为主要买盘。一级市场增量发行活跃，预计机构高持仓推动整体需求。

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未来一周展望

• 流动性：
  • 扰动因素：MLF到期可能缩量或平量续作，缴税压力小，政府债净缴款影响有限。
  • 体感：资金利率可能边际走高，但整体维持中性宽松，机构杠杆积极性可有所降低。
• 存单：
  • 收益率判断：理财子有负债成本约束，低位缩量可能平衡供需，大幅下行空间有限。存单收益率突破20%概率极低，理财欠配诉求或转至其他品种。

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风险提示

1. 货币政策操作思路上调的风险。
2. 外汇占款及信贷超预期增长。
3. 政府债融资进度未达预期。
4. 同业存单净融资超预期。

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量化观点

非银机构对利率债评级多为中性或增持，信用债则侧重信用风险评估。卖出建议前提是市场流动性进一步边际收紧。