20220504-光大证券-药石科技-300725.SZ-2021年报及2022年一季报点评_CDMO业务漏斗效应强化_22年产能释放加速_4页_726kb

药石科技（300725.SZ）2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

药石科技在2021年实现了营收和净利润的显著增长，全年营收达12.02亿元（+17.55% YOY），归母净利润达4.87亿元（+164.14% YOY）。2022年一季度，公司营收3.36亿元（+17.44% YOY），归母净利润7084万元（+1.53% YOY），扣非归母净利润6523万元（+0.88% YOY）。公司当前股价为76.84元，维持“买入”评级。

主要观点

• CDMO业务表现强劲：CDMO业务收入同比增长33.48%，毛利率提升至39.37%。公司承接了大量临床前至临床II期的项目，显示CDMO业务漏斗效应强化。
• 产能释放加速：浙江晖石在2021年通过NMPA GMP现场检查，预计2022年将释放新增产能，显著提升公司整体产能。
• 分子砌块业务增长：公斤级以下业务（分子砌块）收入同比增长27.22%，但毛利率下降2.38个百分点，主要受限于实验室产能瓶颈。
• 盈利预测调整：考虑到大客户订单交付周期及新产能带来的固定资产折旧影响，公司2022-2023年归母净利润预测有所下调，但2024年归母净利润预测上调至7.60亿元。
• 估值相对低位：当前PE为40倍，PB为5.5倍，未来3~5年利润端有望维持高增长，公司估值处于近三年低位，具有投资吸引力。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年营收12.02亿元（+17.55% YOY），2022年一季度营收3.36亿元（+17.44% YOY）。
• 净利润增长：2021年归母净利润4.87亿元（+164.14% YOY），2022年一季度归母净利润7084万元（+1.53% YOY）。
• 毛利率变化：2021年毛利率48.1%，CDMO业务毛利率提升至39.37%。
• 费用率变化：销售费用率下降，财务费用率因汇兑损失和利息收入变化有所波动。

产能与项目进展

• 浙江晖石产能释放：2022年3月启用501车间，新增产能165m³；502车间预计2022年中投产，新增94m³；503车间预计2022年底启用，新增171m³。
• 客户结构优化：公斤级以上终端客户中，销售额500万以上的客户增长28%。
• 订单结构变化：公司承接的项目中，有1430个处于临床前至临床II期，45个处于临床III期至商业化阶段。

盈利预测与估值

风险提示

• CDMO业务拓展不及预期：可能影响公司未来的增长速度。
• 国内外疫情加剧：可能对业务交付和客户合作造成影响。
• 市场竞争加剧：可能压缩公司利润空间。

评级体系

结论

药石科技凭借CDMO业务的快速发展和分子砌块业务的持续增长，展现出良好的盈利能力和市场前景。尽管2022年净利润预测有所下调，但公司未来3~5年仍有望实现高增长，当前估值处于低位，维持“买入”评级。投资者应关注CDMO业务的拓展情况、疫情对业务的影响以及市场竞争态势。