20220814-国盛证券-药石科技-300725.SZ-业绩逐季好转_Q3有望迎来利润增速拐点_10页_950kb

药石科技（300725.SZ）总结

核心内容

药石科技发布2022年中报，整体业绩表现稳健，收入逐季改善，Q2创单季度收入新高，但归母净利润同比下滑，主要受折旧、人才储备及研发投入增加影响。公司预计Q3和Q4收入将延续增长趋势，有望迎来利润增速拐点。

主要观点

• 收入增长显著：2022年上半年总收入7.35亿元，同比增长18.23%；Q2单季度收入达3.99亿元，同比增长18.91%，创历史新高。
• 利润增速受压制：归母净利润1.53亿元，同比下滑59.84%；扣非净利润1.51亿元，同比增长4.15%。利润下滑主要由于折旧费用增加、人力资源支出扩大及研发投入上升。
• CDMO业务发展迅速：CDMO业务收入达5.55亿元，同比增长9.96%，占总收入75.61%。公司在CDMO领域的项目承接能力不断提升，已为7个客户10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额突破2800万元。
• 分子砌块业务增长稳健：分子砌块业务收入1.73亿元，同比增长50.15%，成为公司的重要收入来源。
• 产能持续释放：浙江晖石工厂501、502车间已陆续启用，503车间计划于2023上半年投产，产能提升将助力收入增长。

关键信息

业务亮点

• CDMO业务：实现收入5.55亿元，同比增长9.96%，占比达75.61%；承接API项目70个，其中29个来自国外客户，13个进入III期及商业化阶段。
• 分子砌块业务：收入1.73亿元，同比增长50.15%，占比23.57%。
• 其他业务：收入0.06亿元，同比增长341.91%，占比0.82%。
• 海外业务增长：海外收入4.90亿元，同比增长7.78%，占比66.74%；国内收入2.44亿元，同比增长46.78%，占比33.26%。

技术平台与研发进展

• 分子砌块与药物发现平台：公司持续优化三大核心小分子化合物库，覆盖热门靶点与化合物，提升成药性。
• CDMO一体化项目：完成多个项目，涵盖API合成路线开发、工艺优化、GMP生产、制剂开发等，提升服务能力。
• 绿色化学与低碳技术：推进连续流技术、膜技术、微填充床技术、酶催化及非均相金属催化，提升生产效率与环保水平。
• PROTAC与ADC领域布局：公司已具备PROTAC分子砌块和linker的生产能力，ADC项目已实现关键中间体的工艺优化和生产。

客户拓展

• 客户数量增长：公斤级以上终端客户达166家，同比增长58%；销售额500万元以上客户35家，同比增长30%。
• 客户引流机制：通过分子砌块业务积累客户资源，拓展CMC项目合作，形成双向引流的业务格局。

财务指标

• 营业收入：2022E为16.7亿元，同比增长39.0%。
• 归母净利润：2022E为3.78亿元，同比下降22.4%；2023E为5.44亿元，同比增长43.9%；2024E为7.62亿元，同比增长40.1%。
• EPS：2022E为1.89元，2023E为2.72元，2024E为3.82元。
• PE：2022E为45x，2023E为31x，2024E为22x。
• P/B：2022E为6.1x，2023E为5.2x，2024E为4.2x。
• 毛利率：2022年上半年为47.74%，基本维持稳定。

投资逻辑

公司通过分子砌块业务夯实基础，向CDMO与创新药研发方向延伸，构建一站式化学服务。未来3-5年，分子砌块业务预计增长至10亿元，CDMO商业化项目有望带来额外收入增长。同时，公司在PROTAC、ADC、寡核苷酸等新兴领域布局，拓展服务链条。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元、7.62亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情对产能的影响：可能导致部分产能延后投产。
• 大分子CDMO战略执行风险：若执行情况低于预期，可能影响整体发展。

财务比率

• 资产负债率：2022E为25.4%，略有上升。
• 流动比率：2022E为2.5，保持合理水平。
• 速动比率：2022E为1.7，体现公司偿债能力。
• ROE：2022E为12.8%，预计未来将稳步提升。

未来展望

随着产能持续释放，公司有望在Q3和Q4实现收入与利润的同步增长。同时，公司在分子砌块、CDMO及药物发现平台的布局，为其在创新药研发领域的发展奠定基础。