公司总结：利润持续高增长，扩充产能打开成长空间
核心内容
公司为国内数控机床行业的领军企业，专注于中高端市场，通过产能扩张和产品性能提升，持续推动国产替代进程。2022年三季报显示，公司实现营收13.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长65.1%。Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长5.0%和59.5%，环比增长20.3%和14.9%。公司毛利率和净利率均实现同比提升，盈利能力增强。
主要观点
- 订单充裕，产销两旺：公司合同负债金额为3.4亿元，环比增加0.35亿元，表明订单充足，产能逐步释放后，产销能力提升。
- 盈利能力稳步提升：2022年前三季度综合毛利率为27.6%，同比增加3.4个百分点；净利率为14.1%，同比增加5.1个百分点。
- 产能释放，打开成长空间：公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”已于2022年7月投产，预计2024年全面达产，新增数控机床产能2000台。
- 国产替代趋势明显：中国是全球最大的机床消费市场，但高端市场仍依赖进口。公司凭借性价比和服务优势，有望在国产替代中受益。
- 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6、3.3、4.1亿元，未来三年复合增长率为34.4%。给予公司2023年20倍PE，对应目标价20.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键信息
营收与净利润增长情况
- 2022年三季报：营收13.5亿元（+5.5%），归母净利润1.9亿元（+65.1%）。
- Q3单季度：营收5.0亿元（+5.0%），归母净利润0.7亿元（+59.5%）。
毛利率与净利率
- 2022年前三季度：综合毛利率27.6%（+3.4%），净利率14.1%（+5.1%）。
- Q3单季度：综合毛利率26.7%（+2.2%），净利率14.6%（+5.0%）。
产能与项目进展
- 三期中高端数控机床产业化项目：总投资5.7亿元，建设周期1年，已于2022年7月投产，预计2024年全面达产，新增产能2000台。
- 主要产品：大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床及其他机床及附件。
行业背景
- 中国机床市场：2021年消费额为238.9亿美元，全球占比33.6%，是全球最大消费市场。
- 进口依赖度：2021年进口额为74.6亿美元，同比增长25.4%，进口依赖度达31.2%。
- 高端数控机床国产化率：仅为6%，国产替代势在必行。
股权结构
- 股权集中度高：程章文等四人合计持股60.8%，公司决策效率较高。
盈利预测
| 年度 |
营收（百万元） |
增长率 |
归母净利润（百万元） |
增长率 |
| 2021A |
1712.61 |
47.06% |
168.54 |
62.06% |
| 2022E |
1869.81 |
9.18% |
264.32 |
56.83% |
| 2023E |
2264.88 |
21.13% |
333.75 |
26.26% |
| 2024E |
2690.63 |
18.80% |
409.17 |
22.60% |
估值
- PE：2023年20倍PE，对应目标价20.40元。
- PB：预计2023年为3.17倍，2024年为2.65倍。
- 可比公司：海天精工、国盛智科等，2022年平均PE为21倍，2023年为17倍，2024年为14倍。
风险提示
- 宏观经济波动风险：全球疫情持续可能抑制下游行业需求。
- 核心零部件进口依赖风险：数控系统、转台、刀库等核心零部件依赖进口，存在供应不稳定及关税上涨风险。
- 技术落后风险：若无法持续提升技术研发能力，可能导致市场份额下降、毛利率下降及产品被替代风险。
附录：财务预测与估值指标
财务预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1712.61 |
1869.81 |
2264.88 |
2690.63 |
| 归母净利润 |
168.54 |
264.32 |
333.75 |
409.17 |
| 毛利率 |
25.27% |
28.14% |
28.30% |
28.33% |
| 净利率 |
9.84% |
14.14% |
14.74% |
15.21% |
| ROE |
13.58% |
18.07% |
19.14% |
19.61% |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
32.77 |
20.90 |
16.55 |
13.50 |
| PB |
4.45 |
3.78 |
3.17 |
2.65 |
| PS |
3.23 |
2.95 |
2.44 |
2.05 |
| EV/EBITDA |
22.08 |
14.35 |
11.05 |
8.59 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股涨幅在-20%以下。
行业评级
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于市场指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于市场指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于市场指数-5%以下。
数据来源
分析师信息
- 分析师：邹桂龙（执业证号：S1250521050002）
- 联系方式：电话021-58351893，邮箱tgl@swsc.com.cn
- 联系人：王宁（电话021-58351893，邮箱wn@swsc.com.cn）
公司发展历程
- 1997年成立，为中外合资企业。
- 2004年变更为外商独资企业。
- 2009年变更为内资企业，同年获得高新技术企业认定。
- 2011-2014年加速海外布局。
- 2019年完成股权分置改革，整体变更为股份公司。
- 2021年于上交所科创板上市。
- 2022年7月三期项目投产，预计2024年全面达产。
产品与市场
- 主要产品：大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床及附件。
- 市场应用：通用设备、汽车、阀门、工程机械、自动化装备、模具、航空航天、电子设备等。
- 高端市场突破：卧式数控机床毛利率最高，达28.03%，已进入国内大型内燃机龙头供应商序列。
财务指标
资产负债表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
90.48 |
186.98 |
308.22 |
601.87 |
| 资产总计 |
2832.43 |
2828.64 |
3257.44 |
3866.21 |
| 负债合计 |
1591.33 |
1365.71 |
1513.63 |
1779.97 |
| 股东权益合计 |
1241.10 |
1462.93 |
1743.81 |
2086.24 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
56.18% |
48.28% |
46.47% |
46.04% |
| 流动比率 |
1.52 |
1.80 |
1.92 |
1.99 |
| 速动比率 |
1.04 |
1.20 |
1.26 |
1.33 |
| 每股收益 |
0.52 |
0.81 |
1.02 |
1.25 |
| 每股净资产 |
3.80 |
4.48 |
5.34 |
6.39 |
重要声明
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