宏观：四季度经济怎么看？-20231008-光大期货-25页_1mb

光期研究总结：四季度经济怎么看？

核心内容

本报告分析了2023年四季度全球经济与国内经济的主要趋势，重点围绕海外流动性扰动趋弱、国内政策助经济爬坡、通胀缓升与库存待启三大主题展开，为大宗商品市场和宏观经济走势提供参考。

主要观点

1. 海外流动性扰动趋弱

• 美联储紧缩进程放缓：尽管美国8月CPI同比增速反弹至3.6%，但整体通胀仍处于回落趋势中。市场与美联储对年内加息次数的预期基本一致，预计仅有一次加息。
• 金融稳定制约加息空间：美联储在考虑加息时需兼顾金融系统的稳定性，尤其是银行业压力测试结果表明部分银行接近监管底线，因此超预期加息的可能性较低。
• 大宗商品价格受流动性影响减弱：随着供给端主动收紧对价格的影响增强，海外流动性对大宗商品价格的扰动逐渐弱化，商品价格将更多回归供需逻辑。

2. 国内政策助经济爬坡

• 政策持续发力：政治局会议后，国内政策端持续释放积极信号，包括加快专项债发行、放松地产政策等，对经济形成支撑。
• 基建投资保持韧性：8-9月专项债发行提速，基建资金有保障，预计全年基建投资增速维持高位，成为经济支撑的重要力量。
• 地产政策松绑：提前还贷行为有所缓解，二手房成交回暖，但一手房销售仍偏弱，显示地产市场复苏不均衡。
• 制造业投资增长：制造业投资在工业高端化、智能化和绿色化发展的推动下持续增长，成为经济亮点。新能源与新材料产业增速较高，体现产业升级趋势。

3. 通胀缓升、库存待启

• CPI温和回升：预计全年CPI同比将维持上行趋势，非食品项CPI与PPI走势一致，年底可能回升至1.2%左右。猪肉价格温和上涨，推动食品项CPI回升。
• PPI降幅逐步收窄：PPI同比降幅有望收窄，基数效应下，四季度PPI可能触底回升。
• 库存周期筑底：规模以上工业企业库存处于筑底阶段，但库存与需求之间仍存在差距，企业尚未进入主动补库阶段，需等待需求恢复。

关键信息

数据支持

• 图表1：CRB商品价格指数与美欧日M2同比增速关系，显示流动性影响减弱。
• 图表2：中美欧日CPI同比走势，显示美国通胀逐步降温。
• 图表3：美联储和市场对经济预期一致，通胀下行、增长韧性、失业率不高、经济软着陆概率增加。
• 图表4：美国银行业压力测试结果，显示资本充足率处于监管要求之上，但部分银行接近底线。
• 图表5：2023年GDP分项预测，显示四季度经济数据分项环比回升。
• 图表6：8月社零、固投、工增环比数据，显示经济保持温和增长。
• 图表7：专项债发行节奏加快，基建资金有支撑。
• 图表8：沥青出货量和开工率数据，印证基建需求向好。
• 图表9：房地产销售数据，显示政策放松对市场有一定效果。
• 图表10：制造业投资数据，显示投资增速加快。
• 图表11：中国汽车出口全球占比提升，体现产业链优势。
• 图表12：PPI走势和CPI预测，显示通胀缓升趋势。
• 图表13：库存周期和库销比数据，显示库存处于筑底阶段，企业尚未主动补库。

结论

四季度全球经济与国内经济均呈现温和复苏态势。海外流动性对大宗商品价格的扰动减弱，国内政策持续发力，基建与制造业投资成为经济支撑点。通胀呈现缓升趋势，但库存周期尚未与通胀共振，需求恢复仍是关键。整体来看，经济在政策支持下有望保持韧性，但需关注金融稳定与需求复苏情况。