乳制品全产业链定量分析：供求展望与价格传导_29页_3mb

乳制品行业定量分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告对乳制品行业进行了全产业链定量分析，探讨了行业供需趋势、价格传导机制及投资建议。重点分析了行业供给、需求、奶价走势、价格传导方式、竞争格局演变以及龙头企业伊利和蒙牛的发展前景。

主要观点

1. 供求预计温和增长，上游景气度有望回升

• 供给：未来5年原奶产量预计保持2-3%左右增长，其中单产提升约2%，存栏增长约1%。
• 存栏：预计未来几年存栏持平或略有提升，主要受环保政策影响，但中大型牧场仍存在扩张动机。
• 需求：2017年人均消费量约为32.3kg，其中液态奶占19.8kg，干乳制品占12.2kg。人均消费量预计未来5年年均增长中枢为2-3%，其中液态奶增长1.8%，品类结构贡献0.6%，人口增长0.5%。
• 奶价：行业处于紧平衡状态，预计未来奶价温和上涨，国内外价格联动性增强。经过4年调整，上游产能基本出清，行业盈利有望恢复。

2. 价格传导机制

• 价格体系：上下游价格体系联动，龙头通过产品高端化实现定价权。
• 费效比：费效比是决定盈利的关键因素，与需求满足度和竞品策略密切相关。
• 历史案例：伊利在奶价下行周期中通过结构优化逆势提升ASP，但需大量费用投入。

3. 竞争格局演进

• 常温液奶：双寡头格局下，伊利和蒙牛持续提升市占率，竞争格局趋于集中。
• 低温奶：行业增速约10%，格局仍分散，需高投入和消费者教育。
• 奶粉：行业集中度提升，但格局未定，内资与外资竞争激烈。

关键信息

行业数据

• 2017年液奶产量：3148.6万吨
• 存栏量：预计在865-1340万头之间
• 单产：预计在4.5吨/年-7吨/年之间
• 人均消费量：2017年约32.3kg，远低于国际水平（如日本约68.2kg）
• 行业集中度：上游集中度提升，下游集中度有望提升

奶价走势

• 趋势：预计未来奶价温和上涨，进入上行周期
• 原因：行业需求旺盛、环保去产能、季节性缺奶、国际奶价复苏
• 影响：若奶价进入景气周期，纯价传导至下游，带来促销边际改善

投资建议

• 推荐龙头：伊利和蒙牛，因其在价格传导、结构优化和费用投入方面具有优势
• 盈利预期：伊利预计在2019-2021年实现稳定增长，EPS分别为1.14、1.27、1.60，对应增速8%、11%、26%
• 估值：给予2019年25XPE，目标价29元，维持“强烈推荐-A”评级

行业分析框架

• 供给端：单产、存栏、产量
• 需求端：人均消费量、城镇化率、品类结构
• 价格传导：纯价与结构的双重作用
• 竞争格局：分品类分析（常温液奶、低温奶、奶粉）
• 投资逻辑：行业集中度提升、龙头定价权、费效比优化

风险提示

• 严重去产能：可能导致价格暴涨
• 经济低迷：消费量短期疲弱
• 竞争格局变化：短期竞争环境不确定，决策反复

结论

乳制品行业处于温和增长与上游景气度回升阶段，龙头伊利和蒙牛具备较强的产业控制力和结构优化能力，建议投资者关注其在价格传导和费效比优化方面的表现。长期来看，行业集中度提升和竞争格局变化将为龙头带来盈利改善机会。