乳制品定量研究系列之二品类趋势与企业决策-招商证券_24页_1mb

乳制品行业定量研究总结

核心内容

本报告对乳制品行业进行了定量研究，重点分析了常温、低温酸奶和巴氏奶三大品类的盈利能力、发展趋势及企业决策路径。通过行业数据和企业财务指标，揭示了不同品类之间的竞争格局，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

品类盈利能力差异

• 全国低温酸奶：盈利能力低于区域常温酸奶。
• 区域常温酸奶：盈利能力强于全国低温酸奶。
• 区域低温酸奶：盈利能力高于全国低温酸奶。
• 全国常温酸奶：盈利能力最强。

品类发展趋势

• 常温板块：龙头优势明显，小乳企盈利微弱，将加速退出。
• 低温酸奶：当前处于发展初期，类似2006年常温酸奶发展阶段，未来有较大整合空间。
• 巴氏奶：区域性强，短期内增速高于常温，未来将与UHT共存。

企业决策路径

• 龙头乳企（伊利、蒙牛）：维持常温基本盘，卡位低温酸奶，对巴氏奶布局动力较弱。
• 区域乳企：深耕低温酸奶，提升区域定价权；部分企业通过并购整合实现扩张。

关键信息

常温板块

• 盈利能力分化：龙头（如伊利、蒙牛）毛利率显著高于区域乳企。
• 品牌与渠道优势：龙头通过品牌溢价和渠道优势获得更高的盈利能力。
• 广告投入：龙头在广告营销上的投入远高于区域乳企，品牌培育难度高。
• 渠道壁垒：龙头在渠道建设上更完善，区域乳企在常温板块缺乏竞争优势。

低温酸奶板块

• 渠道费用高：低温酸奶渠道费用率比常温高5-8%，主要由于冷链和短保要求。
• 发展阶段落后：低温酸奶当前发展水平类似2006年常温酸奶，仍有较大成长空间。
• 品牌与渠道：全国低温酸奶品牌尚未实现盈利，区域品牌则更具竞争力。
• 产品结构：低温酸奶产品结构更优，但需完善渠道和品牌建设。

巴氏奶板块

• 区域性强：巴氏奶市场区域壁垒明显，全国品牌难以形成。
• 渠道独占性：送奶入户等渠道具有高粘性，区域乳企占据优势。
• 国际对比：美国、日本偏好低温奶，欧洲部分国家偏好常温奶，中国则因奶源分布不均，常温奶仍有较大市场空间。
• 发展趋势：巴氏奶短期增速高于常温奶，长期与UHT奶共存。

投资机会

• 龙头乳企：建议关注伊利和蒙牛，把握常温和低温酸奶整合机会。
• 区域乳企：关注管理能力较强、渠道深耕完善的公司，如君乐宝。
• 新乳业：看好其资本整合模式，适合低温酸奶市场的发展趋势。

风险提示

• 行业增速放缓：常温奶等品类增速放缓，可能影响行业整体表现。
• 竞争加剧：在收入导向下，企业投入增加，竞争加剧。
• 上游价格波动：疫病等导致原料价格波动，对盈利造成压力。

图表与数据

• 图1-图3：展示乳企常温板块收入构成、液体乳收入及双寡头市占率。
• 图4-图19：展示伊利、君乐宝等企业毛利率、渠道费用及国际对比。
• 图20-图34：展示美国、日本、欧洲及中国奶源分布、冷链建设、市场发展趋势等。

行业分析

• 乳制品行业整体处于整合阶段，常温、低温酸奶、巴氏奶均存在发展机会。
• 冷链建设是低温酸奶和巴氏奶发展的关键，影响其盈利能力和市场拓展。
• 品牌建设与市场教育是推动低温酸奶和巴氏奶盈利的重要因素。

投资评级

• 公司短期评级：根据股价相对沪深300指数表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别代表公司长期竞争力高于、与、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，分别代表行业基本面向好、稳定、偏淡。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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分析师信息

• 杨勇胜、于佳琦等分析师参与报告编写，具备丰富的行业研究经验。