深度报告-20250417-天风证券-海博思创-688411.SH-国内储能系统集成龙头的出海二次腾飞_21页_2mb

海博思创（688411）总结

公司概况

海博思创成立于2011年，是一家专注于储能系统和动力电池系统研发、生产、销售和服务的国内龙头企业。公司主要产品包括储能系统、动力电池系统及新能源汽车租赁业务，其中储能系统业务的营收占比已超过99%。公司市场地位稳固，2021-2023年在全球及国内储能系统集成商新增储能装机规模和出货量均位居前列。

公司实际控制人为张剑辉和徐锐夫妇，合计持股32.33%。公司高管及核心成员均具有名校背景和丰富的行业经验，其中张剑辉为公司董事长、总经理，拥有美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业博士学位。

产品与技术

公司积极自研储能PCS，深入布局构网型技术、碳化硅应用技术、并网仿真技术等电力电子相关创新技术。公司已研发完成215kW风冷组串式PCS产品，并取得相关认证，该产品在山东和新疆项目中运行良好。公司正在研发液冷组串式PCS产品，计划申请国标、欧标、美标等认证，以适配国内外市场需求。

公司储能系统产品具有高能量密度、高防护等级、高直流充放电效率、低系统内电芯温差、快速电网响应速度等优势，其中部分指标优于同行业可比公司。公司已具备电池预制舱上下堆叠能力，且关键零部件均为自主研发生产，形成一定技术壁垒。

海外市场拓展

2024年以来，公司在欧洲、美国、亚太地区均取得明显突破。欧洲市场，公司与法国独角兽公司NW达成合作协议，预计2025年底前供货500MWh，2026年底前交付总计超过1GWh的储能产品。公司还获得了TÜV莱茵的认证，产品符合行业最高安全和性能标准。

亚太市场，公司于2024年10月在澳大利亚悉尼设立新总部，并与多家客户签订战略合作框架协议和项目谅解备忘录，多个项目合作协议和采购订单正在洽谈中。

美国市场，公司与Fluence、Luminous Energy、Clean Energy Services (CES)等达成合作，共同开发储能项目并提升产品竞争力。

财务表现与盈利预测

公司2021-2024年前三季度营业收入分别为8.38/26.26/69.82/51.98亿元，2022-2024年营收同比分别增长213%/166%/20.40%。公司2024年营业收入预计达82.35亿元，2025年预计达114.60亿元，2026年预计达142.83亿元，分别同比增长17.9%、39.2%、24.6%。

归母净利润预计分别为6.40/8.62/10.63亿元，同比增长10.73%、34.71%、23.23%。2024年公司净利润预计为2.80亿元，净利率为7.60%。

估值与评级

公司选取阳光电源、上能电气、南网科技作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为17.02X。考虑公司国内储能系统市场地位及海外市场拓展，给予公司2025年17.02X PE，对应目标价82.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业分析

全球储能需求

预计2023-2027年全球新型储能需求复合年均增长率达60.3%。全球已投运电力储能项目累计装机规模达289.2GW，年增长率21.9%。

中国市场

风光装机驱动储能需求，公司位列国内储能集成商前二名。2021-2023年公司国内市场出货量排名相对稳定，处于行业前列。

美国市场

美国储能需求维持高增长，2024-2025年装机量分别为11.9GW/34.4GWh、14.2GW/44.6GWh，年增长率26%、30%。尽管存在特朗普政府可能提高锂电池关税的风险，但悲观假设下2026年装机量仍将高于2023年水平，2027-2028年重回增长。

欧洲市场

欧洲大规模储能需求有望自2024年起快速增长，预计2024年大储装机量首次突破10GWh。公司已取得部分西欧和北欧订单，具备迅速打开市场局面的能力。

亚非拉市场

2024年下半年开始，亚非拉地区大型储能项目规划明显加速。资金支持、光伏成本下降及弱电网等因素共同推动该地区储能需求增长，公司已参与多个项目，涵盖沙特、乌兹别克斯坦、埃及、菲律宾、马来西亚等国家。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能导致业绩下滑。
2. 电芯采购依赖单一供应商，存在供应风险。
3. 产业政策变化可能影响行业发展。
4. 毛利率下滑风险，随着储能市场价格下行，公司毛利率可能持续承压。
5. 文中测算具有主观性，仅供参考。

财务预测摘要

未来规划

公司计划在2025年首次公开发行A股并在科创板上市，募集资金7.83亿元，主要用于：

• 年产2GWh储能系统生产建设项目（2.99亿元）
• 储能系统研发及产业化项目（1.64亿元）
• 数字智能化实验室建设项目（1.22亿元）
• 营销及售后服务网络建设项目（0.47亿元）
• 补充流动资金（1.5亿元）

公司未来将重点拓展海外市场，提升国际市场份额，并持续加大研发投入，以巩固其技术领先地位。