深度报告-20260212-华源证券-海博思创-688411.SH-国内储能系统集成龙头_海外布局成果有望加快兑现_18页_1mb

报告摘要

海博思创（688411.SH）投资总结

核心内容

海博思创是中国领先的电化学储能系统集成商，成立于2011年，2018年起聚焦储能系统业务。公司2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三，2024年底国内已投运电站装机量排名第一。2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比增长52.23%；归母净利润6.23亿元，同比增长98.65%。公司于2025年1月在A股上市，实控人为张剑辉和徐锐夫妇。

主要观点

国内业务增长强劲：
- 国内储能市场正从政策驱动向市场驱动过渡，现货市场和容量电价机制的推进提升了储能项目的经济性。
- 公司在国内多个省份（如甘肃、宁夏、新疆、内蒙古）的市场布局巩固了其增长潜力。
- 公司已建立多个智能制造基地，包括北京房山、广东珠海、山西大同、甘肃酒泉，同时启动南通、鄂尔多斯等地新基地建设，提升了交付能力。
- 公司与宁德时代签订战略合作协议，采购规模达200GWh，体现了对市场前景的信心。
海外布局加速：
- 全球储能装机持续增长，2025年累计装机达到270GW/630GWh，新增装机106GW，同比增速46%。
- 公司产品已获得欧洲、北美、澳洲、中东等主要市场的认证，并与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等建立合作关系。
- 截至2025年11月，公司深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模的项目落地。
- 海外市场盈利能力高于国内市场，销售毛利率分别为42.14%和36.23%，而国内市场毛利率为16.85%和16.22%。
盈利预测与估值：
- 公司预计2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、22.3亿元、29.0亿元，同比增长分别为44%、140%、30%。
- 当前股价对应的PE分别为42倍、18倍、14倍。
- 选取阳光电源和阿特斯作为可比公司，给予公司“买入”评级。

关键信息

产品覆盖：公司产品覆盖电网侧、电源侧和用户侧，应用场景广泛。
技术优势：公司具备构网型储能技术，并通过AI赋能电力交易，提升订单获取能力。
市场策略：公司采用本地化开发策略，设立海外团队，提升交付与运维能力。
合作与订单：公司与宁德时代、Fluence、Tesseract、Repono等企业合作，海外项目落地加速。
财务表现：
- 2024年营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元。
- 2025年前三季度营收79.13亿元，归母净利润6.23亿元。
- 2025年全年预计营收105.35亿元，归母净利润9.3亿元。
- 2026年预计营收228.84亿元，归母净利润22.3亿元。
- 2027年预计营收304.89亿元，归母净利润29.0亿元。