> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海博思创 (688411) # 海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展 买入 (维持) <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>6,982</td><td>8,270</td><td>11,604</td><td>21,356</td><td>31,151</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>165.89</td><td>18.44</td><td>40.32</td><td>84.03</td><td>45.87</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>578.12</td><td>647.84</td><td>949.01</td><td>1,843.52</td><td>3,178.99</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>226.13</td><td>12.06</td><td>46.49</td><td>94.26</td><td>72.44</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>3.21</td><td>3.60</td><td>5.27</td><td>10.24</td><td>17.65</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>71.46</td><td>63.77</td><td>43.53</td><td>22.41</td><td>13.00</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：公司发布2025年业绩快报，25年实现营收116.04亿元，同比 $+40.32\%$ ；归母净利润9.49亿元，同比 $+46.49\%$ ；扣非归母净利润8.76亿元，同比 $+39.53\%$ 。其中，2025Q4营收36.92亿元，同比 $+20.17\%$ 环比 $+8.89\%$ ；归母净利润3.26亿元，同比 $-2.39\%$ ，环比 $+6.41\%$ ；扣非归母净利润3.16亿元，同比 $-0.79\%$ ，环比 $+4.86\%$ ■ 出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司25年出货26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；确收约国内23GWh，海外1GWh+，国内盈利0.03元/wh，海外0.2元/wh。 锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进，定位国内大储龙头。26年我们预计公司出货70GWh，同增 $170\%$ ，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能）；26年海外将进一步加速，出货有望提升至10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。 ■盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27年归母净利润预期至9.5亿元（原值9.1亿元），下调26年归母净利润预期至18.4亿元（原值19.0亿元），上调27年归母净利润预期至31.8亿元（原值30.9亿元），同增 $46\% / 94\% / 72\%$ ，对应PE为44/22/13倍，给予26年 $30x$ ，目标价307元，维持“买入”评级。 ■风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。 2026年03月07日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>229.40</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>62.26/426.01</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>9.22</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>30,412.54</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>41,313.22</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>24.88</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>68.17</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>180.09</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>132.57</td></tr></table> # 相关研究 《海博思创(688411)：与宁德签订3年200GWh电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》 2025-11-16 《海博思创(688411)：2025年三季报点评：Q3盈利能力环比提升，未来独储+运维空间巨大》 2025-11-02 海博思创三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>9,673</td><td>13,269</td><td>22,500</td><td>32,681</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>3,035</td><td>6,321</td><td>9,673</td><td>14,100</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>3,887</td><td>2,481</td><td>4,684</td><td>6,882</td></tr><tr><td>存货</td><td>1,421</td><td>2,541</td><td>4,753</td><td>6,838</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>1,080</td><td>1,509</td><td>2,776</td><td>4,050</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>251</td><td>417</td><td>614</td><td>812</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1,298</td><td>1,457</td><td>1,624</td><td>1,756</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>432</td><td>462</td><td>505</td><td>542</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>437</td><td>567</td><td>613</td><td>648</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>51</td><td>10</td><td>6</td><td>3</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>71</td><td>105</td><td>140</td><td>174</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>50</td><td>80</td><td>107</td><td>136</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>258</td><td>233</td><td>253</td><td>253</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>10,972</td><td>14,725</td><td>24,124</td><td>34,437</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>7,587</td><td>9,964</td><td>17,379</td><td>24,384</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>1,017</td><td>1,167</td><td>1,317</td><td>1,467</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>5,598</td><td>7,947</td><td>14,762</td><td>21,188</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>545</td><td>284</td><td>527</td><td>756</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>428</td><td>567</td><td>773</td><td>973</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>237</td><td>287</td><td>287</td><td>287</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>104</td><td>154</td><td>154</td><td>154</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>133</td><td>133</td><td>133</td><td>133</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>7,824</td><td>10,251</td><td>17,666</td><td>24,671</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>3,141</td><td>4,470</td><td>6,454</td><td>9,763</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>6</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>3,147</td><td>4,474</td><td>6,458</td><td>9,767</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>10,972</td><td>14,725</td><td>24,124</td><td>34,437</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>8,270</td><td>11,604</td><td>21,356</td><td>31,151</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>6,744</td><td>9,457</td><td>17,567</td><td>25,213</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>22</td><td>35</td><td>64</td><td>93</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>280</td><td>313</td><td>555</td><td>779</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>194</td><td>232</td><td>406</td><td>561</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>250</td><td>290</td><td>513</td><td>748</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>9</td><td>52</td><td>99</td><td>93</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>171</td><td>70</td><td>107</td><td>156</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>12</td><td>12</td><td>107</td><td>93</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>(10)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(213)</td><td>(230)</td><td>(260)</td><td>(280)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>731</td><td>1,075</td><td>2,106</td><td>3,633</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(4)</td><td>29</td><td>13</td><td>21</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>727</td><td>1,104</td><td>2,119</td><td>3,654</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>78</td><td>157</td><td>275</td><td>475</td></tr><tr><td>净利润</td><td>649</td><td>947</td><td>1,844</td><td>3,179</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>1</td><td>(2)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>648</td><td>949</td><td>1,844</td><td>3,179</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>3.60</td><td>5.27</td><td>10.24</td><td>17.65</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>794</td><td>1,277</td><td>2,252</td><td>3,757</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>878</td><td>1,327</td><td>2,313</td><td>3,829</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>18.45</td><td>18.50</td><td>17.74</td><td>19.06</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>7.83</td><td>8.18</td><td>8.63</td><td>10.21</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>18.44</td><td>40.32</td><td>84.03</td><td>45.87</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>12.06</td><td>46.49</td><td>94.26</td><td>72.44</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>890</td><td>2,945</td><td>3,257</td><td>4,319</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(225)</td><td>(169)</td><td>(109)</td><td>(90)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>393</td><td>160</td><td>104</td><td>98</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>1,059</td><td>3,286</td><td>3,352</td><td>4,427</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>84</td><td>51</td><td>61</td><td>71</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(212)</td><td>(145)</td><td>(146)</td><td>(118)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(64)</td><td>1,717</td><td>1,166</td><td>851</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>23.57</td><td>33.54</td><td>48.42</td><td>73.24</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>180</td><td>180</td><td>180</td><td>180</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>19.47</td><td>21.77</td><td>28.55</td><td>33.85</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>20.62</td><td>21.23</td><td>28.57</td><td>32.56</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>71.32</td><td>69.62</td><td>73.23</td><td>71.64</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>63.77</td><td>43.53</td><td>22.41</td><td>13.00</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>9.73</td><td>6.84</td><td>4.74</td><td>3.13</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 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