20260307-东吴证券-海博思创-688411.SH-海博思创_国内迈入独储+运维模式_海外加速拓展_3页_379kb
报告摘要
海博思创（688411）总结
核心内容概述
海博思创是一家专注于储能系统解决方案的企业，近期发布2025年业绩快报，显示出其在国内外市场的强劲增长势头。公司正从传统的制造模式向“独储+运维”模式转型，同时加快海外市场的拓展步伐。东吴证券对其持续看好，维持“买入”评级。
主要观点
-
业绩表现：2025年公司实现营业总收入116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%；扣非归母净利润8.76亿元，同比增长39.53%。尽管第四季度归母净利润同比略有下降，但环比增长6.41%，显示出业务的持续性和稳定性。
-
出货与盈利：2025年公司预计出货量为26GWh，其中国内出货24GWh，海外约2GWh。国内确收23GWh，盈利为0.03元/Wh，海外确收1GWh以上，盈利为0.2元/Wh，显示出海外业务的高毛利特性。
-
市场定位：公司定位为国内大储龙头，通过提前锁定优质节点，逐步向制造+运营模式发展，增强了其在储能市场的竞争力。
-
未来展望：预计2026年公司出货量将达70GWh，同比增长170%；海外业务将加速拓展，出货有望提升至10GWh，覆盖欧洲、东南亚、澳洲等市场，且在手订单充足。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 69.82 | 165.89% | 57.81 | 226.13% | 3.21 | 71.46 |
| 2024A | 82.70 | 18.44% | 64.78 | 12.06% | 3.60 | 63.77 |
| 2025E | 116.04 | 40.32% | 94.90 | 46.49% | 5.27 | 43.53 |
| 2026E | 213.56 | 84.03% | 184.35 | 94.26% | 10.24 | 22.41 |
| 2027E | 311.51 | 45.87% | 317.89 | 72.44% | 17.65 | 13.00 |
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 9,673 | 13,269 | 22,500 | 32,681 |
| 非流动资产 | 1,298 | 1,457 | 1,624 | 1,756 |
| 资产总计 | 10,972 | 14,725 | 24,124 | 34,437 |
| 流动负债 | 7,587 | 9,964 | 17,379 | 24,384 |
| 非流动负债 | 237 | 287 | 287 | 287 |
| 负债合计 | 7,824 | 10,251 | 17,666 | 24,671 |
| 所有者权益合计 | 3,147 | 4,474 | 6,458 | 9,767 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8,270 | 11,604 | 21,356 | 31,151 |
| 归母净利润 | 648 | 949 | 1,844 | 3,179 |
| 毛利率 | 18.45% | 18.50% | 17.74% | 19.06% |
| 归母净利率 | 7.83% | 8.18% | 8.63% | 10.21% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 890 | 2,945 | 3,257 | 4,319 |
| 投资活动现金流 | -225 | -169 | -109 | -90 |
| 筹资活动现金流 | 393 | 160 | 104 | 98 |
| 现金净增加额 | 1,059 | 3,286 | 3,352 | 4,427 |
估值与财务指标
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 23.57 | 33.54 | 48.42 | 73.24 |
| ROIC（%） | 19.47 | 21.77 | 28.55 | 33.85 |
| ROE（%） | 20.62 | 21.23 | 28.57 | 32.56 |
| P/E（倍） | 63.77 | 43.53 | 22.41 | 13.00 |
| P/B（倍） | 9.73 | 6.84 | 4.74 | 3.13 |
盈利预测调整
- 2025年：归母净利润上调至9.5亿元（原值9.1亿元），对应PE为44倍。
- 2026年：归母净利润下调至18.4亿元（原值19.0亿元），对应PE为22倍。
- 2027年：归母净利润上调至31.8亿元（原值30.9亿元），对应PE为13倍。
目标价与投资评级
- 目标价：307元（基于2026年30倍PE）。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 竞争加剧
- 行业需求不及预期
- 国际贸易及行业政策变动
公司信息
- 证券分析师：曾朵红、郭亚男
- 执业证书：S0600516080001、S0600523070003
- 联系方式：021-60199793，zengdh@dwzq.com.cn，guoyn@dwzq.com.cn
- 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
- 邮政编码：215027
- 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 229.40 |
| 一年最低/最高价（元） | 62.26 / 426.01 |
| 市净率（倍） | 9.22 |
| 流通A股市值（百万元） | 30,412.54 |
| 总市值（百万元） | 41,313.22 |
相关研究
- 《海博思创(688411)：与宁德签订3年200GWh电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》（2025-11-16）
- 《海博思创(688411)：2025年三季报点评：Q3盈利能力环比提升，未来独储+运维空间巨大》（2025-11-02）
免责声明
本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，亦可能为这些公司提供服务。市场有风险，投资需谨慎。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
