> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海博思创（688411.SH）总结 ## 核心内容 海博思创是一家国内领先的大型储能系统集成商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售及服务，产品覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多个场景。公司2025年累计装机量超过50GWh，2026年第一季度实现营业收入23.7亿元，同比增长53%，归母净利润2.0亿元，同比增长117%。公司综合毛利率为19.4%，净利率为8.5%，均有所提升。 ## 主要观点 - **国内市场需求增长**：国内储能需求正从政策配储转向市场化收益驱动，136号文推动新能源收益机制重塑，独立储能需求快速增长。预计2026年公司确收出货量超过40GWh，其中独立储能占比超过80%。 - **海外市场拓展**：公司实现北美市场重要突破，2026年已锁定海外订单约10GWh，预计海外订单区域构成为欧洲40%、美洲35%、东南亚及其他25%。 - **电站运维与电力交易业务**：运维业务以基础服务费+超额收益分成模式盈利，预计2026年底运维规模提升至35-40GWh，AI算法在电力交易和运维方面具备显著技术优势。 - **算电协同**：公司围绕算力中心推进绿电消纳、储能配置、电力交易及运维服务，已与第四范式、中威电子、华为数字能源等生态合作，拓展高价值应用场景。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润20.3/37.6/49.0亿元，同比分别增长113.5%/85.2%/30.2%。当前股价对应PE为23.7/12.8/9.8x，合理价值区间为290.6-311.8元/股，对应2026年动态PE约26.1-28.0倍，具备约10%-18%的上涨空间。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 成立于2011年，是国内较早布局电化学储能系统集成的企业之一。 - 2025年成功登陆科创板，累计装机量超过50GWh。 - 实现从国内到海外的业务拓展，2024年实现出海从0到1的实质性突破。 ### 公司股权结构 - 实际控制人为张剑辉、徐锐夫妇，合计持有21.48%股份，并额外控制2.45%的投票权。 - 公司股权结构相对稳定，主要股东包括嘉兴海博思创投资管理合伙企业、QM10 LIMITED、钱昊等。 ### 公司业务 #### 储能系统业务 - 产品矩阵覆盖大型储能、工商业储能及系统控制，支撑多场景项目需求。 - 公司已形成覆盖中国、欧洲、中东、亚太及美洲的全球化布局。 - 2026年一季度末已运维超10GWh储能电站，预计年底运维规模提升至35-40GWh。 #### 电站运维与电力交易业务 - 运维收入由基础服务费和超额收益分成构成，单位年运维收入约1500-2000万元/GWh。 - 通过AI算法提升运维效率和电力交易收益，盈利弹性前景可观。 ### 行业分析（储能市场） - **全球大储市场**：预计2026年全球储能新增装机近500GWh，2028年超700GWh，CAGR约22%；全球储能系统市场空间由2026年的4000亿元增长至2028年的近6000亿元，CAGR约20%。 - **国内市场**：2026年5月储能系统和含设备的EPC累计新增招标规模164GWh，同比+79%；2025年新型储能新增装机189GWh，同比+73%。 - **海外市场**：美国大储需求增长显著，2025年新增电池储能装机量达57.6GWh，同比增长30%；欧洲由户储转向表前及工商业储能，2025年累计装机27.1GWh，同比+24%。 ### 财务分析 - **成长性**：2022-2025年，公司营收从26亿元增长至116亿元，净利润从1.8亿元增长至10亿元。 - **盈利结构**：国内毛利率阶段性承压，但海外业务毛利率显著高于国内，具备改善空间。 - **费用率**：销售、管理、研发费用率整体呈下降趋势，2025年分别为3.2%/2.1%/2.6%。 - **现金流**：2022-2025年经营活动现金流净额保持为正，2025年为5.3亿元。 - **资本开支**：2025年资本开支提升至4.73亿元，主要用于产能建设、制造基地及测试验证能力。 ### 股息分析 - 公司保持稳定分红比例，2024年和2025年现金分红分别为2亿元和3亿元，现金分红比例分别为31%和30%。 ### 可比公司分析 - 海博思创是国内储能系统集成领先企业，2025年营收116亿元，仅次于阳光电源（373亿元）。 - 毛利率低于阳光电源和思格新能，但随着海外订单放量和运维服务拓展，盈利结构有望改善。 - 公司固定资产规模较轻，固定资产周转率较高，2025年约为36次。 ## 估值与投资建议 - **合理估值**：根据绝对及相对估值法，公司合理价值区间为290.6-311.8元/股，对应2026年动态PE约26.1-28.0倍。 - **投资评级**：首次覆盖给予“优于大市”评级。 ## 风险提示 - 国内储能需求及政策落地不及预期。 - 行业竞争加剧及价格下行。 - 海外订单交付不及预期。 - 运维、交易及算电协同业务推进不及预期。