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山金国际（000975）季报点评总结

核心评级
维持“买入”评级，投资评级未变，当前股价1,929元，目标价区间维持不变。

业绩亮点
2024年前三季度：营收12,071亿元（同比增长70.14%），净利润1,727亿元（同比增长54.46%），扣非净利润1,786亿元（同比增长64.21%）。

• 三季度单季：营收5,566亿元（同比增长120.65%），净利润652亿元（同比增长69.99%），扣非净利润659亿元（同比增长75.15%）。
  黄金业务受益于金价上行，矿产金产销量628/651吨，合并摊销成本降至1,428元/克（同比降25.5%），毛利率73.1%（同比升12.1个百分点）。
  白银和铅锌业务波动较大，三季度产量环比下滑或增长，毛利率变化显著。

未来展望

1. 资源扩张：完成纳米比亚Osino公司股权交割，新增资源储量127.2吨，预计2026年投产，年产量50.4吨（全成本1,011美元/盎司）。
2. 产量目标：2024-2026年矿产金产量目标8/12/15吨，2030年目标28吨，外延并购驱动持续增长。
3. 财务预测：预计2024-2026年净利润260/342/396亿元（同比增长26.67%-16.02%），对应PE分别为2057/1568/1351倍。

主要风险
金属价格波动、环保与安全管理、项目测算主观性风险。

财务数据摘要

• 收入：2022-2026E年营业收入持续高增长，CAGR约40%。
• 盈利：净利润率显著提升，ROE从10.3%增至25.47%。
• 估值：PE/PE历史估值均处于高位，支撑“买入”评级。

核心结论
黄金板块盈利能力强，国际化扩张与产量增长逻辑明确，维持“买入”评级。