银行业《2021年第一季度货币政策执行报告》点评：从银行视角看2021Q1货币政策执行报告-20210512-光大证券-11页_646kb

行业研究总结：从银行视角看2021Q1货币政策执行报告

核心内容

2021年第一季度货币政策执行报告反映出央行在支持普惠小微企业及实现碳达峰、碳中和目标方面，持续加强再贷款、再贴现工具的使用。同时，报告也对信贷供需、流动性状况、存款利率监管以及通胀风险进行了深入分析。

主要观点

1. 再贷款、再贴现工具的常态化使用

• 超储率变化：2021年一季度金融机构超额存款准备金率逐月上升，1-3月末分别为0.82%、1.09%、1.5%，预计4月末为1.4%。
• 工具使用规模：截至2021年Q1，再贷款、再贴现余额合计约2.2万亿元，较2019年末增加超1万亿元。
• 成本优势：支农、支小再贷款利率为2.25%，再贴现利率为2%，是银行1Y期负债工具中成本最低的。
• 政策意图：再贷款、再贴现工具将作为新的基础货币投放渠道，支持普惠小微贷款及碳减排项目。

2. 对公贷款利率“V型”走势

• 利率变化：一季度对公贷款利率呈现“V型”走势，2月末为4.63%，较2020年四季末提升2bp，但较2021年2月末提升7bp。
• 原因分析：主要受季节性因素影响，春节后信贷需求偏弱，2月信贷投放多为优质客户，压低了利率；3月信贷供需两旺，利率“翘尾”上行。
• 全年趋势：预计全年对公贷款利率将“缓慢爬坡”，但不同机构间分化明显，国股银行上行动力不足，而城农商行议价权更强，后续上行空间可能更大。

3. 优化存款利率监管，异地存款管理成为重点

• 负债成本压力：核心存款成本持续上行，同业负债成本压力边际改善。
• 结构性存款管理：结构性存款已不构成负债成本主要扰动因素，创新型存款产品监管取得成效。
• 异地存款管理：央行将地方法人银行吸收异地存款纳入MPA考核，旨在引导其下沉基层客户，加强自营渠道建设，降低负债成本。

4. 央行需恢复“贷方地位”

• 流动性宽松：央行自3月1日起持续每日100亿OMO投放，反映出“贷方地位”弱化。
• 操作模式影响：长期维持OMO净投放易形成流动性宽松预期，刺激金融机构加杠杆。
• 恢复机制：央行可能在基础货币缺口较大的月份，适度缩量OMO或MLF操作，以恢复“贷方地位”，重构流动性短缺框架，但可能加大资金利率波动。

5. 输入性通胀风险总体可控

• PPI与CPI差异：4月PPI为6.8%，但CPI仍低于1%，核心CPI仅为0.7%，传导机制不畅。
• 央行政策：预计不会对PPI上涨作出过激反应，更倾向于通过综合措施管理预期，防止市场价格波动失序。

关键信息

• 再贷款、再贴现工具：已成为支持普惠小微贷款和碳减排的重要手段，未来可能进一步扩容。
• 流动性状况：一季度流动性合理充裕，资金利率低位震荡，DR007均值为2.09%，低于OMO利率。
• 信贷区域分化：信贷资源向南方集中，北方地区融资需求偏弱，区域性信用风险加剧。
• NIM压力：在贷款利率缓慢爬坡和存款成本上升的背景下，银行净息差（NIM）面临收窄压力。
• 政策导向：央行强调灵活、精准、适度的货币政策，不急转弯，维持流动性合理充裕。

风险分析

• 区域性信用风险：信贷资源区域分化加剧，可能导致部分区域信用风险上升。
• 流动性预期管理：央行需谨慎调整OMO和MLF操作，避免市场形成一致性宽松预期。

估值与免责声明

• 估值局限性：本报告分析基于多种假设，不保证分析结果的准确性。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险，且不得将本报告作为唯一依据。

分析师信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰 / liujie9@ebscn.com

公司信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 经营范围：涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、证券自营、基金代销、融资融券等业务。
• 关联机构：包括光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。

图表与数据来源

• 图表：包含金融机构超储率预测、对公贷款利率走势、存款利率变化、货币政策导向用词等。
• 数据来源：Wind、光大证券研究所、融360大数据研究院、银保监会官网等。