20210512-光大证券-银行业_2021年第一季度货币政策执行报告_点评-从银行视角看2021Q1货币政策执行报告_11页_817kb

报告摘要

行业研究总结：从银行视角看2021Q1货币政策执行报告

核心内容

2021年第一季度货币政策执行报告反映了央行在流动性管理、利率调控及支持普惠金融与碳中和目标方面的政策导向。报告强调了再贷款、再贴现工具的常态化使用，对基础货币的正贡献，以及对信贷供需错位和区域分化带来的影响。

主要观点

再贷款、再贴现工具常态化使用：随着普惠小微贷款投放力度加大，央行对再贷款、再贴现工具的使用也相应增加。截至2021年Q1，再贷款、再贴现余额约2.2万亿元，较2019年末增加超1万亿元，其对基础货币的正向贡献已超过全面降准0.5个百分点。支农、支小再贷款利率为2.25%，再贴现利率为2%，是银行1Y期负债工具中成本最低的。
对公贷款利率呈现“V型”走势：2021年Q1对公贷款利率从2月末的4.56%上升至4.63%，呈现“V型”走势。这种波动主要与季节性因素下信贷供需错位有关。未来全年一般贷款利率预计呈现“缓慢爬坡”趋势，但机构间分化加大，国股银行上行动力不足，而服务民营企业和普惠小微的城农商行议价权更强，上行空间可能更大。
优化存款利率监管，异地存款管理为重点：2021年央行在货币政策执行报告中新增“优化存款利率监管”内容。结构性存款和创新型存款产品监管已取得成效，但核心存款成本持续上行，加剧NIM收窄压力。异地存款管理成为重点，以引导地方银行下沉基层客户，降低负债成本。
央行需恢复“贷方地位”：自2021年3月起，央行每日OMO投放量维持在100亿元，反映出“贷方地位”弱化，流动性调控能力下降。长期维持这种操作模式可能引发市场流动性宽松预期，刺激金融机构加杠杆。因此，央行可能在基础货币缺口较大的月份适度缩量OMO或MLF操作，以重构结构性流动性短缺框架，但会加大资金利率波动。
输入性通胀风险总体可控：尽管4月份PPI涨幅达6.8%，但CPI仍低于1%，核心CPI为0.7%，央行明确表示PPI向CPI传导机制不畅通。因此，预计央行不会对PPI的进一步走高作出过激反应，当前宏观经济环境与2007年及2010-2011年时期不同。

关键信息

超储率变化：2021年Q1金融机构超储率逐月回升，1月末为0.82%，2月末为1.09%，3月末为1.5%，4月末预计为1.4%。整体呈现波动上升趋势。
流动性状况：4月份资金利率低位震荡，DR007均值为2.09%，低于7天OMO利率约10bp。NCD利率持续下行，国股1Y-NCD利率4月均值为3%，较3月下行11bp。
信贷资源区域分化：信贷资源向长三角、珠三角等南方地区集中，加剧了区域间的信用风险，尤其是东北、环京和部分中西部地区信贷资源流失问题。
EVA分析：普惠小微贷款的EVA水平仅为-2.43%，表明其未创造经济价值，但银行仍因监管要求有动力申请再贷款、再贴现工具。
监管重点：央行将异地存款管理作为2021年存款利率监管的重点，已将地方法人银行吸收异地存款纳入MPA考核，推动其回归本地化经营。

风险分析

区域性信用风险加剧：信贷资源的区域分化进一步加大，可能导致部分区域出现信用风险累积。

估值与声明

行业评级：银行业被评定为“买入”，预计未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
分析师声明：报告由光大证券分析师王一峰撰写，执业证书编号S0930519050002，联系方式：010-56513033，wangyf@ebscn.com。刘杰为联系人，liujie9@ebscn.com。
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