20260616-浙商证券-药康生物-688046.SH-药康生物更新报告_工业海外双突破_业绩有望再提速_3页_399kb

报告摘要

药康生物（688046）总结

核心内容

药康生物是一家在实验动物领域具有领先地位的企业，近年来在海外拓展和工业端业务上取得了显著进展，展现出强劲的成长性。公司2025年国内收入达6.41亿元，同比增长11.83%，其中海外收入1.52亿元，同比增长33.41%，成为重要的增长驱动力。2026年一季度海外收入同比增长71.8%，达到5239万元，显示海外业务增长势头强劲。

在盈利能力方面，公司2025年毛利率为64.15%，同比提升2.16个百分点，2026年一季度毛利率为64.07%，同比提升1.02个百分点。主要得益于商品小鼠和功能药效业务毛利率的显著提升，以及海外高毛业务拓展的提速。分析师预计，随着海外拓展和药效等高价值服务业务的规模效应显现，公司毛利率有望进一步提升。费用端方面，2025年公司已完成海外BD团队和重点产品品系研发的阶段性工作，2026年后费用率有望持续改善，利润释放将快于收入增长。

主要观点

海外与工业双突破：公司2025年下半年起海外拓展明显提速，工业端业务增长也同步加快，单季度增速提升至25%-34%。
收入结构优化：公司正从传统的商品化小鼠销售向高价值服务转型，包括药效和抗体授权等，带来毛利率提升。
盈利预期良好：2026-2028年，公司营业收入预计分别为9.57亿元、11.46亿元和13.79亿元，同比增长分别为20.59%、19.82%和20.29%；归母净利润预计分别为1.91亿元、2.48亿元和3.23亿元，同比增长分别为34.10%、29.76%和30.07%。
估值合理：2026年6月15日收盘对应2026-2028年PE分别为38倍、30倍和23倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：2026年9.57亿元，2027年11.46亿元，2028年13.79亿元
- 归母净利润：2026年1.91亿元，2027年2.48亿元，2028年3.23亿元
- 每股收益（EPS）：2026年0.47元，2027年0.61元，2028年0.79元
财务指标：
- 毛利率：2025年64.15%，预计2026年提升至65.24%
- 净利率：2025年17.98%，预计2026年提升至19.99%
- ROE：2025年6.54%，预计2026年提升至8.21%
- ROIC：2025年5.78%，预计2026年提升至7.55%
资产负债情况：
- 资产总计：2025年28.65亿元，预计2026年提升至28.98亿元
- 负债合计：2025年6.38亿元，预计2026年下降至4.64亿元
- 资产负债率：2025年22.26%，预计2026年下降至16.00%
现金流：
- 经营活动现金流：2025年22.7亿元，预计2026年提升至27.3亿元
- 投资活动现金流：2025年-4.67亿元，预计2026年改善至-1.42亿元
- 筹资活动现金流：2025年2.7亿元，预计2026年下降至-1.75亿元
- 现金净增加额：2025年-2.13亿元，预计2026年改善至-0.43亿元，2027年提升至0.94亿元，2028年提升至2.40亿元
估值比率：
- P/E：2025年51.34倍，预计2026年下降至38.28倍，2027年下降至29.50倍，2028年下降至22.68倍
- P/B：2025年3.29倍，预计2026年下降至3.01倍，2027年下降至2.73倍，2028年下降至2.44倍
- EV/EBITDA：2025年20.94倍，预计2026年下降至20.13倍，2027年下降至15.89倍，2028年下降至12.33倍