> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药康生物（688046）总结 ## 核心内容 药康生物是一家在实验动物领域具有领先地位的企业，近年来在海外拓展和工业端业务上取得了显著进展，展现出强劲的成长性。公司2025年国内收入达6.41亿元，同比增长11.83%，其中海外收入1.52亿元，同比增长33.41%，成为重要的增长驱动力。2026年一季度海外收入同比增长71.8%，达到5239万元，显示海外业务增长势头强劲。 在盈利能力方面，公司2025年毛利率为64.15%，同比提升2.16个百分点，2026年一季度毛利率为64.07%，同比提升1.02个百分点。主要得益于商品小鼠和功能药效业务毛利率的显著提升，以及海外高毛业务拓展的提速。分析师预计，随着海外拓展和药效等高价值服务业务的规模效应显现，公司毛利率有望进一步提升。费用端方面，2025年公司已完成海外BD团队和重点产品品系研发的阶段性工作，2026年后费用率有望持续改善，利润释放将快于收入增长。 ## 主要观点 - **海外与工业双突破**：公司2025年下半年起海外拓展明显提速，工业端业务增长也同步加快，单季度增速提升至25%-34%。 - **收入结构优化**：公司正从传统的商品化小鼠销售向高价值服务转型，包括药效和抗体授权等，带来毛利率提升。 - **盈利预期良好**：2026-2028年，公司营业收入预计分别为9.57亿元、11.46亿元和13.79亿元，同比增长分别为20.59%、19.82%和20.29%；归母净利润预计分别为1.91亿元、2.48亿元和3.23亿元，同比增长分别为34.10%、29.76%和30.07%。 - **估值合理**：2026年6月15日收盘对应2026-2028年PE分别为38倍、30倍和23倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 营业收入：2026年9.57亿元，2027年11.46亿元，2028年13.79亿元 - 归母净利润：2026年1.91亿元，2027年2.48亿元，2028年3.23亿元 - 每股收益（EPS）：2026年0.47元，2027年0.61元，2028年0.79元 - **财务指标**： - 毛利率：2025年64.15%，预计2026年提升至65.24% - 净利率：2025年17.98%，预计2026年提升至19.99% - ROE：2025年6.54%，预计2026年提升至8.21% - ROIC：2025年5.78%，预计2026年提升至7.55% - **资产负债情况**： - 资产总计：2025年28.65亿元，预计2026年提升至28.98亿元 - 负债合计：2025年6.38亿元，预计2026年下降至4.64亿元 - 资产负债率：2025年22.26%，预计2026年下降至16.00% - **现金流**： - 经营活动现金流：2025年22.7亿元，预计2026年提升至27.3亿元 - 投资活动现金流：2025年-4.67亿元，预计2026年改善至-1.42亿元 - 筹资活动现金流：2025年2.7亿元，预计2026年下降至-1.75亿元 - 现金净增加额：2025年-2.13亿元，预计2026年改善至-0.43亿元，2027年提升至0.94亿元，2028年提升至2.40亿元 - **估值比率**： - P/E：2025年51.34倍，预计2026年下降至38.28倍，2027年下降至29.50倍，2028年下降至22.68倍 - P/B：2025年3.29倍，预计2026年下降至3.01倍，2027年下降至2.73倍，2028年下降至2.44倍 - EV/EBITDA：2025年20.94倍，预计2026年下降至20.13倍，2027年下降至15.89倍，2028年下降至12.33倍 ## 风险提示 - 新药研发景气波动风险 - 贸易摩擦风险 - 汇率波动风险 - 模式动物技术迭代风险 - 知识产权相关风险 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：增持（维持），表示公司股票在接下来6个月内预计表现优于沪深300指数10%~20%。 - **行业投资评级**：看好，表示行业指数在接下来6个月内预计表现优于沪深300指数10%以上。 ## 分析师信息 - 郭双喜，执业证书号：S1230521110002 - 胡隽扬，执业证书号：S1230524090005 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告的全部或部分内容。