20250507-建信期货-铝月报_冶炼利润偏高_淡季渐至承压运行_13页

报告摘要

有色金属研究团队
2025年5月7日

摘要：
五月铝价预计承压运行，主要受冶炼利润高位、淡季需求拖累及库存压力影响。供应端方面，铝土矿价格持续下跌，国产矿供应稳定，进口矿供应宽松，叠加氧化铝厂减产压价，预计五月份铝土矿价格仍低位震荡。氧化铝市场四月跌势放缓，因几内亚拟撤销阿联酋铝业公司采矿许可证刺激市场对矿产资源管控预期，但五月份仍有检修计划，整体产能过剩格局未改，反弹空间有限，建议反弹沽空。电解铝行业四月成本下降但利润维持高位，得益于产能天花板限制增量，供应压力有限。需求端，地产市场延续弱势，传统淡季需求下滑，但新能源汽车及特高压项目带动交通、电子电力领域需求增长，铝棒库存加速去化支撑短期价格。库存方面，四月国内电解铝锭库存降至近三年同期低位，节前补库及进口干扰缓解推动去库超预期。综合宏观环境，国内稳增长政策支撑工业品需求，但海外负面冲击持续，叠加冶炼利润高位，资金做多意愿不足，五月铝价或以震荡下行为主，空头套保可逢高参与。

核心分析：

铝土矿供应与价格
- 国内供应稳定，进口矿充裕，四月价格继续下跌，跌幅收窄。山西、河南、广西等地区国产矿价格维持在600-640元/吨、550-590元/吨、320-335元/吨区间，进口矿CIF报价几内亚77美元/吨、澳大利亚80美元/吨，均较上月下降。中国1-3月累计进口铝土矿4709万吨，同比增300%，几内亚占比达77.28%。
氧化铝市场表现
- 四月价格跌幅收敛，山东、河南、山西等地加权价跌至2870-2930元/吨，跌幅6.34%，但进口窗口仍关闭。国内冶金级氧化铝运行产能约8696万吨/年，五月份新增产能与复产可能抵消部分减产影响，过剩趋势难改。
电解铝供应与成本
- 四月国内电解铝产量37.14万吨，同比增37%。运行产能维持高位，四川、青海等地复产带动产能提升，个别企业小幅检修影响有限。行业平均含税成本降至16500元/吨，利润保持在3400元/吨以上，仍居有色板块高位。
库存与需求动态
- 四月末国内铝锭库存614万吨，同比减少177万吨，铝棒库存151万吨，环比下降11万吨。节前补库、进口货源减少及下游刚需支撑去库超预期，但光伏抢装接近尾声叠加地产淡季，需求拖累或加剧。新能源汽车销量及出口量同比增长，特高压项目拉动电子电力需求。
市场展望与策略
- 五月铝价或受淡季需求疲软、库存回升压力及冶炼利润高位影响承压运行，沪伦比值走强缓解部分进口亏损。建议关注需求拖累程度及库存变化，空头套保可逢高参与，短期反弹宜谨慎对待。