国防军工行业军工策略系列问题之一：如何看待军工行业的空间及其持续性？-20210809-申万宏源-39页_1mb

军工行业投资分析总结

核心内容

军工行业在未来具有广阔的需求空间和长期持续性，是一个持续加速发展的朝阳产业，具备长期投资价值。随着国际战略格局变化、战争形态向信息化和智能化演变，以及中国军队历史使命的拓展，军工行业的重要性不断提升。同时，中美在武器装备、军民融合和军贸等方面存在较大差距，为中国军工行业带来发展机遇。

主要观点

• 国防需求与实力不匹配：中国军费占GDP比例较低，人均军费支出也远低于美国，与国家经济实力不相适应，亟需提升军事实力以支持海外利益。
• 装备差距明显：中国军机数量仅为美国的27%，歼击机整体落后美国一代，航空发动机性能也落后美国一代。
• 军费与研发持续增长：美国国防研发经费占GDP和政府总研发资金的比例远高于中国，中国军费和装备费持续增长，研发能力不断提升。
• 军民融合空间广阔：中国军民融合处于初步融合向深度融合过渡阶段，民参军激发市场活力，军转民将带来万亿级产业空间。
• 军贸潜力巨大：全球军贸市场规模约4288亿美元，中国市场份额仅为5.2%，未来有望提升，随着技术提升和国际局势变化，军贸出口潜力巨大。

关键信息

• 军费与装备投入：2020年中国军费支出为2523亿美元，仅占美国的32%；中国装备费占军费比例为41.1%，预计在“十四五”期间持续增长。
• 装备代际差距：中国歼击机以二代机为主，四代机仅占2%，而美国三代机占比83%，四代机占比17%。
• 军民融合进展：中国军工企业资产证券化率不足50%，而美国军工企业资产证券化率约为75%。民参军在军工产业链中占比达50%。
• 军贸现状与前景：中国军贸全球市场份额为5.2%，仅为美国的1/7，未来随着技术提升和国际局势变化，军贸出口潜力巨大。
• 投资主线：军工行业可从航空主机厂、军工电子信息化、高端原材料三个主线布局，重点推荐中航沈飞、航发动力、中航光电、抚顺特钢、中航高科、光威复材等公司。

行业发展趋势

• 第四次换装大周期：中国军用装备正经历第四次换装，补量与提质同步进行，预计在“十四五”期间持续快速增长。
• 技术对抗与研发：技术对抗是军工行业的永恒主题，美国正加大下一代技术的研发投入，中国也在积极追赶，缩小与美国的差距。
• 军民融合深化：军民融合正逐步推进，未来资产证券化率有望提高，民参军将激发市场活力，军转民将带来巨大产业空间。

有别于大众的认识

• 业绩改善趋势明确：军工行业已进入业绩持续兑现期，重点企业有望在未来几年实现高增长。
• 军民融合战略价值：军民融合不仅提升军工效率，还促进国防建设与经济发展的良性互动，为军工行业长期可持续发展提供支撑。

风险提示

• 军费增速不达预期：若军费增速低于预期，可能影响军工行业的持续增长。
• 装备采购不达预期：若装备采购进度不及预期，将影响军工企业的业绩表现。
• 军民融合不及预期：若军民融合推进缓慢，可能限制军工行业的发展空间。

投资建议

• 航空主机厂：重点推荐中航沈飞、航发动力，建议关注中航西飞、中直股份。
• 军工电子信息化：重点推荐中航光电，建议关注火炬电子、振华科技、航天电器、鸿远电子等。
• 高端原材料：重点推荐高温合金及碳纤维复材赛道，推荐抚顺特钢、中航高科、光威复材、宝钛股份等。

总结

军工行业在新时代背景下具有广阔的发展前景和长期可持续性，未来将在装备补量提质、军民融合深化、军贸出口拓展等方面持续受益。建议投资者关注军工行业核心企业及细分赛道龙头，把握行业发展机遇。