20211020-国信证券-海大集团-002311.SZ-2021年三季报点评_养殖阶段性拖累业绩_饲料维持强劲增长_6页_1mb

海大集团（002311）2021年三季报点评总结

核心内容概述

海大集团（002311）在2021年三季报中表现出一定的业绩波动，主要受生猪养殖业务阶段性承压影响。尽管如此，公司饲料、动保、种苗等非养殖业务仍保持强劲增长，体现出公司整体业务结构的稳健性和抗风险能力。分析师维持“买入”评级，主要基于公司管理优化、产能扩张及未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年Q3营收：同比增长 $+45.78%$ 至261.23亿元。
• 2021年Q3归母净利：同比下降 $-78.02%$ 至2.13亿元。
• 盈利预测调整：由于Q3猪价下跌超预期，现下修盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为1.22/2.11/2.84元/股，对应PE分别为55/32/24倍（原预计为1.97/2.37/2.85元/股）。

2. 业务结构分析

• 生猪业务：受Q3猪价下跌影响，公司出栏约55万头，归母净利亏损约7亿元。主要由于外购仔猪成本过高，外购比例约占出栏数的 $67%$。
• 非养殖业务：饲料、动保、种苗及其他业务表现亮眼，剔除生猪业务后，归母净利约9.14亿元，同比增长约 $+21%$。
• 饲料业务：21Q3对外销量达561万吨，同比增长 $+28%$，收入214.66亿元，同比增长 $+42%$，在原材料价格高涨背景下仍保持量利齐升。

3. 管理优化与产能扩张

• 管理模式：公司推行“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，提升组织效率与市场响应能力。
• 研发体系：构建三级研发体系，推动技术成果的快速转化与可持续输出。
• 费用控制：2021前三季度销售/管理/财务费用率分别为 $2.14% / 2.92% / 0.46%$，同比分别下降 $-15% / -27% / +11%$。
• 资本开支：2021前三季度资本开支达36.8亿元，同比增长 $+58%$，显示公司发展势头强劲。
• 激励目标：公司制定了未来五年饲料销量CAGR达 $21%$，2025年销量目标达4000万吨，激励对象共计4083人，有助于提升团队积极性。

关键信息

财务预测与估值

财务指标趋势

• ROE：2020年为18.1%，2021年为13.4%，预计2022年为20.6%，2023年为23.8%。
• 毛利率：2020年为12%，2021年为10%，预计2022年为12%，2023年为13%。
• EBIT Margin：2020年为7%，2021年为4%，预计2022年为5%，2023年为6%。
• 资产负债率：2020年为49%，2021年为55%，预计2022年为55%，2023年为51%。

风险提示

• 天气异常及疫病影响：可能对饲料行业造成阶段性波动。
• 市场波动：公司股价可能受市场整体走势影响。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩将逐步恢复，成长性持续。
• 行业地位：作为大农业稀缺成长股，公司具备较强的竞争力和增长潜力。
• 成长驱动：通过“熵减进化”战略，公司实现管理效率提升与业务结构优化，推动长期发展。

相关研究报告

• 《海大集团-002311-2021年半年报点评：熵减优势逐季加强，中报业绩强势增长》——2021-07-28
• 《海大集团-002311-2020年年报点评：多项业务全面开花，熵减进化驱动增长》——2021-04-21
• 《海大集团-002311-重大事件快评：Q1业绩预告大幅超预期，熵减进化造就突破式成长》——2021-04-13
• 《海大集团-002311-重大事件快评：股权激励再落地，提振发展强信心》——2021-04-07
• 《海大集团-002311-深度报告：熵减激发活力，进化塑造成长》——2020-12-02

研究团队信息

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