> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海大集团（002311.SZ）信息更新报告总结 ## 核心内容 海大集团（002311.SZ）在2026年中报中展示了其业务的多元化发展态势，其中饲料业务持续增长，海外业务加速放量，尽管养殖业务面临阶段性压力，但整体仍维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **饲料业务稳增**：2026年H1饲料外销量达1478万吨，同比增长约8%。猪料和水产料分别增长15%和21%，成为主要增长动力。 - **海外业务突破**：海外饲料外销量同比增长超25%，收入突破100亿元，达到101.91亿元，毛利率为13.90%，同比略有下降。 - **养殖业务承压**：2026年H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率下降至6.41%。主要由于生猪销售价格下降，但水产养殖保持稳定利润。 - **动保与种苗业务增长**：动保产品收入5.05亿元，同比增长8.66%；种苗业务加速海外布局，提升客户黏性。 - **盈利预测调整**：由于猪价下行预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为47.21/59.13/69.15亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。 - **财务指标**：公司毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力仍保持稳健，ROE持续提升。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 114,601 | 128,468 | 136,475 | 147,522 | 156,458 | | 归母净利润(百万元) | 4,504 | 4,280 | 4,721 | 5,913 | 6,915 | | 毛利率(%) | 11.3 | 10.3 | 12.2 | 13.0 | 13.0 | | 净利率(%) | 3.9 | 3.3 | 3.5 | 4.0 | 4.4 | | ROE(%) | 18.6 | 17.8 | 17.2 | 19.3 | 20.2 | | EPS(元) | 2.72 | 2.58 | 2.85 | 3.57 | 4.17 | | P/E(倍) | 16.7 | 17.6 | 15.9 | 12.7 | 10.9 | | P/B(倍) | 3.1 | 3.1 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | ### 风险提示 - 猪价下行 - 饲料原料价格波动 - 动物疫病风险 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 23489 | 21738 | 24795 | 27635 | 31212 | | 现金 | 3478 | 3203 | 5451 | 7439 | 9782 | | 资产总计 | 48141 | 47591 | 51079 | 54912 | 59574 | | 负债合计 | 23044 | 22091 | 23193 | 23635 | 24558 | | 归属母公司股东权益 | 23905 | 24249 | 26392 | 29471 | 32839 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7996 | 6260 | 7945 | - | 9969 | | 投资活动现金流 | -6406 | -1342 | -2358 | -3119 | -3396 | | 筹资活动现金流 | -3610 | -5176 | -3338 | -3404 | -4230 | | 现金净增加额 | -2040 | -328 | 2248 | 1988 | 2343 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 114,601 | 128,468 | 136,475 | 147,522 | 156,458 | | 营业利润 | 5507 | 5243 | 5845 | 7271 | 8448 | | 归属母公司净利润 | 4504 | 4280 | 4721 | 5913 | 6915 | ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E(倍) | 16.7 | 17.6 | 15.9 | 12.7 | 10.9 | | P/B(倍) | 3.1 | 3.1 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | | EV/EBITDA(倍) | 9.8 | 10.1 | 9.3 | 7.6 | 6.4 | ## 估值方法的局限性 - 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 - 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 行业评级说明 - **看好(overweight)**：预计行业超越整体市场表现。 - **中性(Neutral)**：预计行业与整体市场表现基本持平。 - **看淡(underperform)**：预计行业弱于整体市场表现。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，主要基于饲料业务稳步增长和海外业务加速放量的预期。 - 公司在国内外市场均具备较强的竞争力和增长潜力，尽管养殖业务短期承压，但整体发展路径清晰。