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海大集团（002311.SZ）主营业务线延续高增势头，生猪亏损拖累短期业绩

核心内容

海大集团于2021年10月20日发布信息更新报告，显示其前三季度业绩表现如下：

• 营收：643.14亿元，同比增长46.8%
• 归母净利润：17.46亿元，同比下降15.8%

尽管主营业务（饲料、种苗、动保）保持量、利齐升的态势，但受猪价低迷及外购高成本仔猪出栏占比影响，生猪养殖业务亏损显著，拖累整体业绩。基于对2021Q4-2022年猪价反弹的保守预测，分析师下调了2021-2022年的预测，但维持2023年的预测。预计2021-2023年归母净利润分别为17.4亿元、30.5亿元、60.0亿元，对应EPS分别为1.05元、1.83元、3.61元，当前股价对应PE为60.5倍、34.5倍、17.5倍。

主要观点

1. 主营业务高增长

• 饲料业务：前三季度累计外销1400万吨，同比增长30%，收入达515.69亿元，同比增长45%。
• 种苗与动保业务：同样保持增长势头，对整体业绩贡献显著。
• Q3表现：饲料单季销量561万吨，同比增长28%，收入214.66亿元，同比增长42%。剔除生猪养殖业务后，Q3归母净利润约9.14亿元，同比增长21%。

2. 生猪养殖业务亏损

• Q3出栏量：55万头，其中外购仔猪约37万头。
• Q3亏损：约7亿元，主要受猪价低迷及外购仔猪成本高企影响。
• Q4预期：随着饲料原料价格回落和猪价反弹，养殖业务亏损有望边际改善。

3. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：当前PE为60.5倍，预计2023年PE降至17.5倍，显示估值有望逐步下降。

关键信息

财务摘要

风险提示

• 饲料原料价格下降幅度：可能影响盈利水平。
• 生猪养殖行业亏损周期长度：可能影响公司短期业绩。

财务预测摘要

• 营业收入：预计持续增长，2023年达1144.3亿元。
• 归母净利润：预计从2021年的17.36亿元增长至2023年的60.03亿元。
• EPS：从1.05元增长至3.61元。

营运与财务指标

• 资产负债率：从2019年的48.3%上升至2021年的58.5%，但预计2023年降至48.7%。
• 净负债比率：从2019年的23.7%上升至2021年的24.0%，预计2023年降至0.5%。
• 流动比率：从1.1提升至1.4。
• 速动比率：从0.4提升至0.7。

估值比率

• P/E：从63.7倍降至17.5倍。
• P/B：从11.5倍降至4.5倍。
• EV/EBITDA：从36.7倍降至11.2倍。

总结

海大集团的主营业务（饲料、种苗、动保）持续高增长，但生猪养殖业务因猪价低迷及外购仔猪成本高企而出现亏损。随着饲料原料价格回落和猪价反弹，预计Q4养殖业务将有所改善。公司整体财务状况稳健，估值有望逐步下降。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展具有潜力。