20220828-西南证券-慕思股份-001323.SZ-受疫情影响业绩暂时承压_品类扩张稳步推进_11页_1mb

报告摘要

慕思健康睡眠股份有限公司2022年上半年业绩总结

核心内容概述

慕思健康睡眠股份有限公司于2022年上半年发布财报，显示公司业绩受疫情影响出现暂时承压，但整体经营稳健，毛利率稳中有升，费用控制良好。尽管营收和净利润同比略有下降，但公司通过渠道下沉和品类扩张，实现了床架、沙发等产品收入的逆势增长，为中长期发展奠定了基础。

主要观点

业绩承压但韧性显现
2022年上半年，公司实现营收27.5亿元，同比-2%；归母净利润3.1亿元，同比-6%。2022Q2营收15.1亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比-3.7%。由于华东、华南地区疫情，线下销售及生产基地运营受到影响，导致床垫收入下滑，但其他主营产品保持增长。
毛利率稳中有升，费用率优化
2022H1公司整体毛利率为46.1%，同比+0.4pp；单季度Q2毛利率46.9%，同比+0.8pp。费用率总体下行，销售费用率由2019年的31.3%降至2021年的24.6%，管理费用率由7.8%降至4.9%，研发费用率由1.9%升至2.4%。公司净利率为11.2%，同比-0.5pp。
经营性现金流改善
2022H1经营性现金流净额为0.1亿元，同比-92.7%；但Q2现金流已转正，为3.2亿元，显示公司现金流恢复较快。
产品结构优化，收入分布调整
2022H1床垫收入为12.9亿元，同比-9.7%；床架/床品/其他产品收入分别为8.1/1.8/4.6亿元，同比+4%/-22.9%+28.8%。其中，床架和沙发产品增长显著，反映公司品类扩张战略的成效。
渠道扩张持续推进
公司线下渠道门店数量增加至约5300家，新增约400家门店。公司同时在电商渠道加大投入，提升品牌影响力，推动渠道下沉。
盈利预测与估值
预计2022-2024年EPS分别为1.90元、2.29元、2.74元，对应PE为20倍、17倍、14倍。首次覆盖给予“持有”评级，考虑其品牌壁垒及渠道扩张潜力。
风险提示
公司面临原材料价格波动、渠道开拓不及预期、房地产市场波动及疫情扩大等风险。

关键信息

2022H1主要财务数据
- 营收：27.5亿元，同比-2%
- 归母净利润：3.1亿元，同比-6%
- 扣非净利润：3.1亿元，同比-4.2%
- 毛利率：46.1%，同比+0.4pp
- 费用率：31.5%，同比+0.6pp
- 净利率：11.2%，同比-0.5pp
- 经营性现金流净额：0.1亿元，同比-92.7%
- 应收款项：1.8亿元，同比+91.1%
- 合同负债（预收账款）：1.9亿元，同比-13.9%
产品收入结构
- 床垫：占比46.8%，收入12.9亿元，同比-9.7%
- 床架：占比29.5%，收入8.1亿元，同比+4%
- 床品及其他：占比16.7%，收入1.8亿元，同比+28.8%
销售渠道分布
- 经销渠道：占营收比例68.5%
- 电商渠道：占营收比例13.7%（2021年）
- 直营渠道：占营收比例未明确，但增速较快
公司发展历程
- 2004年创立，2005年推出凯奇系列，2007年引入3D材质，2008年被评为广东家具行业百强企业。
- 2009年与国际品牌合作，2014年推出第四代健康睡眠系统，2017年引入FineRevo太空树脂球，2021年推出三大新系列。
- 品牌矩阵覆盖多个产品线，包括智慧睡眠、意简、蓝奢、0769、3D、凯奇、歌蒂娅、凯锐、新北欧、儿童、助眠、DeRUCCI HOME、家纺等。
股权结构
- 实际控制人为王炳坤和林集永，合计持有公司79%股份。
- 其他机构股东包括红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询等。
盈利预测
- 2022-2024年营业收入分别为70.24亿元、85.57亿元、102.31亿元，同比增长率分别为8.4%、21.8%、19.6%。
- 归母净利润分别为7.59亿元、9.15亿元、10.95亿元，同比增长率分别为10.63%、20.54%、19.63%。
- EPS分别为1.90元、2.29元、2.74元，对应PE为20倍、17倍、14倍。
估值对比
- 可比公司包括顾家家居、喜临门，2022年平均PE为17.6倍。
- 慕思股份PE预计为20.21倍（2022E），PB为3.14倍，PS为2.18倍。