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祥鑫科技（002965.SZ）新能源业务快速增长，向平台化供应商迈进

核心内容

祥鑫科技是一家专注于冲压模具及金属结构件的制造企业，近年来积极拓展新能源汽车、储能及光伏设备结构件等业务，致力于成为平台化供应商。公司拥有多个生产基地，覆盖国内外主要汽车产业集群，并计划在2022-2024年实现产能释放，支撑业绩持续增长。公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.15亿元、4.76亿元、7.11亿元，对应EPS分别为1.21元、2.68元、3.99元，PE分别为45.2倍、20.4倍、13.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 产品与客户拓展：公司深耕冲压模具及金属结构件，产品矩阵不断丰富，客户覆盖广泛，包括广汽埃安、比亚迪、蔚来、小鹏、宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、华为、新能安等。
• 新能源业务增长：新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能和光伏设备结构件等成为公司业绩增长的重要引擎。
• 产能释放与扩张：公司通过募投项目和新增产能建设，实现产能快速释放，支持业绩高增长。
• 研发投入与技术优势：公司持续加大研发投入，技术储备充足，拥有行业领先的轻量化解决方案及多项专利。
• 财务表现与估值：2022H1公司营收和净利润同比显著增长，毛利率和净利率有所回暖。公司估值低于可比公司，具备一定优势。

关键信息

新能源业务发展

1. 新能源汽车结构件：

   • 公司为广汽埃安、比亚迪、蔚来、小鹏等新能源车企提供结构件，产品包括车身结构件、热交换系统部件等。
   • 与本特勒中国合资设立公司，布局底盘结构件市场，提升轻量化技术实力。

2. 动力电池箱体：

   • 单车配套价值量可达4,000-5,000元，2025年全球市场空间有望突破900亿元。
   • 客户包括宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等头部厂商。
   • 2022年1-8月收到动力电池相关客户24个项目定点意向书，预计交易金额达80-95亿元。

3. 储能和光伏设备结构件：

   • 储能和光伏装机规模增长，带动结构件需求提升。
   • 公司已获得华为、新能安、Enphase Energy等客户的新项目定点，预计2022-2024年营收增速分别为188.1%、174.5%、37.9%。

产能布局与释放

• 公司在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾、马鞍山等地设立生产基地，墨西哥基地预计2022H2投产。
• 2022-2024年为产能释放期，公司通过募投项目提升产能，支持新能源业务增长。
• 公司2022年9月公告拟通过定增募资不超过18.4亿元，用于新能源车和储能结构件产能建设。

财务表现

• 营收：2022H1营收17.1亿元，同比增长69.4%；预计2022-2024年营收分别为44.4亿元、73.7亿元、98.1亿元，YOY分别为87.4%、65.8%、33.2%。
• 净利润：2022H1归母净利润0.76亿元，同比增长56.4%；预计2022-2024年归母净利润分别为2.15亿元、4.76亿元、7.11亿元。
• 毛利率与净利率：2022H1毛利率16.8%，新能源汽车零部件毛利率18.7%；净利率从2.7%提升至7.2%。
• 费用率：2022H1期间费用率下降至10.6%，管理费用率显著下降。

技术与研发

• 公司拥有超高强度钢板和铝镁合金冷冲成型、钢铝连接、自冲铆接、热融自攻丝、搅拌摩擦焊等核心技术。
• 研发费用率从2016年的3.0%提升至2021年的4.0%，研发人员从171人增加至288人。
• 截至2022H1，公司及控股子公司已取得专利超过400项，其中发明专利23项。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 募投项目进展不及预期。

财务预测摘要

可比公司估值

估值与投资建议

• 祥鑫科技2023-2024年估值低于可比公司，具备一定的估值优势。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 募投项目进展不及预期。